Соотношение риска и доходности инвестиций. Соотношение между риском и доходностью Чем выше риск тем

Финансы – система экономических отношений, связанных с движением денег (осуществлением расходов и получением доходов и контроль за их осуществлением).

Финансовые ресурсы – совокупность денежных средств целевого использования, обладающая способностью к иммобилизации (вовлечению в деловой оборот) и мобилизации (выведению из делового оборота).

Финансовый менеджмент – это процесс управления формированием и использованием финансовых ресурсов.

Выработка финансовой стратегии позволяет концентрированно направлять финансовые ресурсы в те сферы, в которых они могут принести наибольшую прибыль при допустимом уровне риска.

Логика обоснования финансовой стратегии следующая: в 1 очередь определяются доступные для компании источники финансирования и условия их использования. На 2 этапе определяются инвестиционные возможности компании, которые могут быть реализованы за счет доступных финансовых ресурсов.

При выборе инвестиционных возможностей должны соблюдаться 2 правила:

1. отдача на вложенный капитал должна быть выше стоимости его использования;

2. срок окупаемости инвестиций не должен превышать срок использования финансовых ресурсов.

Текущий финансовый менеджмент направлен на финансирование принятых к реализации инвестиционных проектов, поддержание денежного оборота по основной деятельности, запущенной при помощи ранее осуществленных инвестиций и на привлечение соответствующих финансовых ресурсов с минимальными издержками с учетом изменяющейся конъюнктуры финансового рынка.

Оперативный финансовый менеджмент – решения в отношении конкретных расчетных операций.

Субъекты ФМ – совокупность лиц, которые принимают управленческие решения в отношении финансовых ресурсов.

В функциональные обязанности финансового менеджера входит:

1. отражение поступлений и расходов компании в финансовых отчетах

2. привлечение оптимальным образом капитала, необходимого компании (собственно управление финансами)

3. содействие управленческому персоналу в принятии управленческих решений.

2. Информационное обеспечение деятельности финансового менеджера. Финансовая отчетность как элемент информационной базы финансового менеджмента.

Рыночная среда бизнеса

Информация:

· Макросреда: курс национальной валюты, ставка рефинансирования, индекс инфляции

· Микросреда: рынки финансовых, трудовых, материальных ресурсов, конечной продукции; условия налогообложения, индексы цен, условия расчета с поставщиками и покупателями

· Внутренняя среда: информация бухгалтерского и управленческого учета. Основным источником информации является финансовая отчетность.

Финансовая отчетность - это совокупность форм отчетности, составленных на основе документально обоснованных показателей финансового учета с целью предоставления пользователям в удобной и понятной форме для принятия деловых решений своевременной, объективной и достоверной многоаспектной информации о финансовом положении организации.

Информация, формируемая в бухгалтерском учете и представляемая в отчетности, должна быть, по всей сути и содержанию, полезна самому широкому кругу заинтересованных пользователей.

Концепцией бухгалтерского учета определены семь групп заинтересованных пользователей бухгалтерской информации: 1 инвесторы и их представители, 2 работники и представляющие их лица, 3 кредиторы, 4 поставщики и подрядчики, 5 покупатели и заказчики, 6 органы власти, 7 общественность.

Баланс организации характеризует ее имущество по составу (актив) и по источникам формирования (пассив) на определенный момент времени.

Отчет о прибыли и убытках содержит сведения о доходах и расходах организации, признаваемых ею в соответствии с правилами бухгалтерского учета за определенный период, и соответственно, о разнице между ними – прибыли или убытке организации.

Отчет о движении денежных средств - отражает поступления, платежи и нетто-изменения денежных средств в ходе текущей хозяйственной, инвестиционной и финансовой деятельности организации за определенный период.

Схема взаимосвязи форм финансовой отчетности.

3. Виды и формы финансового анализа, сферы их применения в финансовом менеджменте.

Финансовый анализ российской компании по используемым видам и формам принципиально не отличается от аналогичных процедур в рамках традиционного (западного) подхода. В зависимости от конкретных задач финансовый анализ может осуществляться в следующих видах:
экспресс-анализ (предназначен для получения за 1-2 дня общего представления о финансовом положении компании на базе форм внешней бухгалтерской отчетности);
комплексный финансовый анализ (предназначен для получения за 3-4 недели комплексной оценки финансового положении компании на базе форм внешней бухгалтерской отчетности, а также расшифровок статей отчетности, данных аналитического учета, результатов независимого аудита и др.);
финансовый анализ как часть общего исследования бизнес-процессов компании (предназначен для получения комплексной оценки всех аспектов деятельности компании - производства, финансов, снабжения, сбыта и маркетинга, менеджмента, персонала и др.)1;
ориентированный финансовый анализ (предназначен для решения приоритетной финансовой проблемы компании, например оптимизации дебиторской задолженности на базе как основных форм внешней бухгалтерской отчетности, так и расшифровок только тех статей отчетности, которые связаны с указанной проблемой);
регулярный финансовый анализ (предназначен для постановки эффективного управления финансами компании на базе представления в определенные сроки, ежеквартально или ежемесячно, специальным образом обработанных результатов комплексного финансового анализа).
В зависимости от заданных направлений финансовый анализ может проводиться в следующих формах:
ретроспективный анализ (предназначен для анализа сложившихся тенденций и проблем финансового состояния компании; при этом мы считаем, что, как правило, бывает достаточно квартальной отчетности за последний отчетный год и отчетный период текущего года);
план-фактный анализ (требуется для оценки и выявления причин отклонений отчетных показателей от плановых);
перспективный анализ (необходим для экспертизы финансовых планов, их обоснованности и достоверности с позиций текущего состояния и имеющегося потенциала).

4. Доходность и риск как критерии оценки финансовых решений. Управление финансовыми рисками.

Соотношение риска и доходности

Риск и доходность - взаимозависимы и прямо пропорциональны. Соотношение риска и доходности должно быть оптимальным; надо увеличивать доходность и уменьшать риск.

Самое важное понятие для любого инвестора, которое гласит, что доходность прямо пропорциональна риску . Иными словами, соотношение риска и доходности объясняет, что, чем больше риск, тем больше прибыль , и чем меньше риск, тем меньше доходность. Становиться ясно, что доходность и риск тесно и прямо связаны , откуда, собственно, и термин «соотношение риска и доходности ».

Я не раз уже на упоминал и делал акцент на этом важном понятии инвестиционной деятельности во многих статьях в журнале.

Вокруг принципа соотношения доходности и риска можно построить множество примеров, и описать по разному на практике этот базис инвестиционной деятельности. Но для начала, давайте проиллюстрируем «сложнейшую» взаимозависимость риска и доходности . Т.к. зависимость пары доходность-риск прямая в обе стороны (а не обратная), то основной график будет выглядеть как прямая линия, стремящаяся вглубь 1-й четверти координатной плоскости (в сторону обеда на циферблате):

На данном графике ось абсцисс измеряется в СКО (т.е. среднеквадратичное или стандартное отклонение), которое измеряет изменчивость инструмента с течением времени. Именно изменчивость является главным проявленим риска .

Из описания и иллюстрации абзацем выше взаимосвязь прибыли с риском кажется достаточно простой. Так и есть: это соотношение доходности и риска достаточно просто по натуре, но есть несколько нюансов, которые нужно учесть.

Во первых, есть такое понятие как безрисковая ставка или прибыль (англ. risk-free rate), которая описывает ту доходность, которую в конкретной экономике можно получить без риска . Безрисковая ставка является самой маленькой из всех возможных предсказуемых норм доходности. Но именно из-за того, что она предсказуема, она и низка.

Мерой такой безрисковой нормы доходности является ставка на государственные облигации . Т.к. вероятность дефолта правительства очень мала (все щас вместе притворяемся, что это правда), можно рассчитывать на возврат по вашим инвестициям практически не рискуя, но получая назад лишь минимальную прибыль.

Предпринимательства без риска не бывает. Наибольшую прибыль, как правило, приносят рыночные операции с повышенным риском. Однако во всем нужна мера. Риск обязательно должен быть рассчитан до максимально допустимого предела. Как известно, все рыночные оценки носят многовариантный характер. Важно не бояться ошибок в своей рыночной деятельности, поскольку от них никто не застрахован, а главное - оплошностей не повторять, постоянно корректировать систему действий с позиций максимума прибыли. Менеджер призван предусматривать дополнительные возможности для смягчения крутых поворотов на рынке. Главная цель менеджмента, особенно для условий сегодняшней России, добиться, чтобы при самом худшем раскладе речь могла идти только о некотором уменьшении прибыли, но, ни в коем случае, не стоял вопрос о банкротстве. Поэтому особое внимание уделяется постоянному совершенствованию управления риском - риск-менеджменту.

5. Финансовые решения в сфере основной деятельности. Управление доходами и расходами.

Осуществление основной деятельности – совокупность процессов, связанных с процессом производства и доведения продукции до потребителя.

2 подобласти в основной деятельности

1. производственно – технологическая (торгово-технологическая в торговли)

2. маркетинговая деятельность.

Финансовый аспект управления основной деятельностью состоит в балансировании производственных и маркетинговых решений.

Основным инструментом балансирования является маржинальный анализ, на основе которого высчитываются точки безубыточности и операционные рычаги.

Затраты –Условно-постоянный (FC)

Условно переменные (VC)

Точка безубыточности = Постоянные затраты/Маржинальную прибыль (МП)/количсевто (Q) шт. = Постоянные затраты/(Цена(1 ед.) – переменные затраты(ед.))

Т б/уб = Пост.затр/МП/Выручка(%)

В торговле:

Выручка – это товарооборот (Т/о)

Затратыàс/ст (закупочная стоимость товаров) à переменные затраты

àИО (издержки обращения – расходы, связанные с реализацией товародвижения)à и постоянные и переменные.

МП в торговле = Т/о - с/ст - перемен.ИО

Т/о-с/ст = ВД (валовый доход – реализованная торговая надбавка)

Тб/уб = пост. ИО/(ВД/Т/о – перем.ИО/Т/о) – означает безубыточный товарооборот

1 – зона убытков, 2 – зона прибыли.

Если у производственного п/п несколько видов продукции или в торговли несколько групп товаров с разной торговой надбавкой, то для каждой группы товаров рассчитывается своя точка безубыточности.

2 производных показателя:

1. Запас финансовой прочности (ЗФП) – насколько далеко ушли от точки безубыточности, какую долю прибыли мы можем потерять, индикаторы финансового риска

Выручка - Тб/уб

2. Операционный рычаг (ОР) - через Тб/уб ОР не переходит

Маржинальная прибыль Выручка – переменные затраты

Прибыль от основной деятельности Выручка – перем.затраты – пост.Затраты

ОР показывает во сколько раз изменение финансового результата (прибыли или убытка) будет опережать измене6ние объема реализации.

В зоне прибыли и в зоне убытков разная динамика операционного рычага. В точке безубыточности ОР значения не имеет

Чем меньше значение Ор, тем меньше предпринимательский риск.

Если доля FC увеличивается, то точка безубыточности двигается вправо. Если уменьшается, то двигается влево. Если растут VC, то точка безубыточности движется вправо, но не пропорционально.

6. Финансовые решения в сфере основной деятельности. Управление основным и оборотным капиталом.

Основной капитал – совокупность финансовых ресурсов, инвестированных в ОС и НМА, т.е. ценности, которые целиком и многократно используются компанией для осуществления основной деятельности, не меняя при этом своей материально-вещественной формы.

Основной каптал – сумма пассивов, которая пошла на формирование той части необоротных активов, которые пошли на основную деятельность.

Оборотный капитал – финансовые ресурсы, инвестированные в оборотные средства. Эти финансовые ресурсы, обеспечивая основную деятельность компании, каждый производственный цикл меняют свою материально-вещественную форму - Д-Т-Д’

Управление основным капиталом связано преимущественно с производственно-технологическими процессами (какие станки нужны, какая мощность, как часто их нудно менять).

В рамках ФМ решаются 2 задачи:

1. определение потребности в инвестициях, которые основывается на потребностях в приросте отдельных видов ОС и НМА

2. обеспечение эффективности используемых ОС и НМА

Существует 2нруппы показателей эффективности использования ОС и НМА:

1. Технико-экономические показатели (в 1ую очередь к ОС): фондоемкость, фондоотдача.

2. Финансовые показатели, характеризующие окупаемость инвестиций в ОС и НМА, которые обеспечивается ведением основной деятельности.

Источниками окупаемости инвестиций является амортизация и прибыль. Окупаемость будет зависеть от выбранной амортизационной политики. Амортизационная политика фиксируется в общей учетной политике компании. Учетную политику разрабатывает бухгалтер, финансовый директор.

Управление оборотным капиталом. Общие задачи:

1. определение необходимого (нормативного) объема каждой из составляющих оборотных средств и выбор соответствующих источников финансирования.

Формула Расчета: ∑ОСi = Hi*Oi/T

Oi/T – однодненый оборот (расход)

Oi – однодневный оборот, расход i-той категории ОС за период

T – число дней в периоде

Hi – нормативный период оборота

2. Оптимизация структуры оборотных средств. Соответствие общим требованиям к ликвидности баланса. Как правило, компания должна увеличивать свой запас активов

3. Обеспечение ускорения оборачиваемости Оборотных средств для уменьшения потребности в оборотном капитале.

∆ОСi = (П t – П t-1) * P 10 t

P 10 t – сумма однодневного расхода

П t – период оборота

∆ОС > 0 – сумма дополнительного вовлечения в оборот

∆ОС < 0 – сумма высвобождения из оборота финансовых ресурсов

4. Обеспечение минимизации потерь оборотных средств в результате их использования. Денежные средства подвержены риску инфляционных потерь.

Краткосрочные финансовые вложения – риск неблагоприятного изменения стоимости в результате изменения конъюнктуры финансового рынка.

Дебиторская задолженность подвержена следующим рискам: низкая платежеспособность покупателей, неплатежеспособность покупателей, инфляционные потери (чем больше срок отсрочки платежа)

Производственные запасы – подвержены риску искажения реальной стоимости. Запасы ГП – риск физической порчи продукции, обесценения товара из-за функционального износа (товары модной индустрии).

Управление средствами, авансированными в запасы ТМЦ

ТМЦ делятся на: Производственные запасы, НЗП, ГП

Сумма финансовых ресурсов, необходимых для обеспечения производственных запасов -∑ФПЗ

Сумма финансовых ресурсов, обеспечивающих НЗП - ∑ФНЗП

Сумма финансовых ресурсов, авансированных в ГП - ∑ФГП

∑ФПЗ = Норма ПЗ (дн.) * 1дн-я с/ст

Норма определяется исходя из периодичности и надежности поставок. Чем выше вероятность срыва поставки, тем выше норма.

∑ФНЗП = Норма НЗП (дн.) *1дн-я с/ст выпущенной продукции

Норма НЗП – длительность производственного процесса

∑ФГП = Норма ГП *1дн-я с/ст отгруженной продукции + ∑возможных потерь ГП и товаров в процессе доставки и хранения

Своевременное вовлечение в оборот излишних запасов ГП и товаров, приобретенных для перепродажи. Правильный учет в условиях инфляции.

Первая задача формирования дебиторской задолженности:

1) Определение условий (предоставление коммерческого кредита (совместно с маркетологами), условия, мотивирующие покупателя ускорить оплаты товаров (фин.директор))

2) Определение объема финансовых ресурсов, требуемых для дебиторской задолженности (ФДЗ)

∑ФДЗ = Норма ДЗ *1дн.выручка

Норма ДЗ – срок задержки оплаты счетов покупателем.

∑ФДЗ = ∑Норма ДЗ i *1дн.выручка*d i

d i – доля i-той группы покупателей в общем объеме продаж.

3) формирование условий, обеспечивающих своевременное поступление в бюджет денежных средств (штрафные санкции в договоре). Пени, штрафы. Неустойки должны быть дороже просрочки оплаты обязательств.

4) Определение степени риска неплатежеспособности покупателей и определение резерва по сомнительным долгам (если риск маленький, то и резерв будет небольшой).

Существуют 2 способа определения необходимого резерва.

1. Непогашенная ДЗ / Выручка = К1 – когда почти все идет с отсрочкой платежа

2. Непогашенная ДЗ / ДЗ = К2 – если часть выручки с отсрочкой платежа.

5) Ускорение оборачиваемости средств, отвлеченных в ДЗ. Используется специфические финансовые инструменты, позволяющие превращать ДЗ в деньги еще до наступления срока платежа: учет векселей и факторинг.

Учет векселей – это частный случай факторинга.

Факторинг - уступка прав требования. Факторинг не является кредитом, так как валюта Балана компании не увеличивается при факторинге.

Сумма +сумма

кредита кредита

2. Клиент продает банку свое право требования с дисконтом

Баланс клиента:

ДС Х Замещение одних активов другими

Если покупается вексель и покупателем выступает банк, то это учет векселей.

Номинал векселя(руб.) * срок оставшийся до платежа по векселю(дн)* учет ставки %(год) + премия за риск

∑дисконта =

100% * 360 дн.

Это минимальная сумма дисконта.

2 вида факторинга:

американский (безоборотный) – Банк берет на себя риски, связанные с неплатежеспособностью потребителей.

Европейский (оборотный) – Банк берет на себя риски, связанные с неплатежеспособностью потребителей.

Операционный цикл: ОЦ норм. = Норма ПЗ + норма НЗП + норма ГП + норма ДЗ

Производственный цикл

ЧОП [ФЦ] – чистый операционный цикл или финансовый цикл – операционный цикл, скорректированный на отсрочку платежа, предоставленный поставщиками.

ЧОП[ФЦ] – ОЦ – средний срок задержки платежей поставщиками

ПЗ нач + V поставок = с/ стизрасход.мат.ценностей +ПР кон

ЧОП = производственный цикл +средний срок задержки платежей покупателями – средний срок задержки платежей поставщиками

Смешанная система расчетов:

ЧОЦ = Произ.цикл + средний срок задержки платежей покупателями (А1) + средней срок отвлечения средств в авансы поставщиками(А2) – средний срок задержки платежей поставщиками(Б1) – средний срок сокращения расчетов за счет полученных авансов(Б2)

А1 – средний срок, на который мы кредитуем своих покупателей.

da1 – доля продаж с отсрочкой платежа:

ДЗ * da1/1дн.объем продаж с отсрочкой платежа

ЧОЦ = ДЗ * d А1 /1 дн. Объем продаж с отсрочкой платежа +

+ (А2) авансы выданные ср. * d А2 /1дн. Объем закупок на условиях предоплаты –

- (Б1) КЗпост.ср. * d Б1 /1дн. Объем закупок с отсрочкой платежа –

- (Б2) Авансы полученный * d Б2 /1дн. Объем продаж на условиях предоплаты

d А2 - доля закупок на условиях предоплаты

d Б1 - закупки с отсрочкой платежа

d Б2 – продажи на условиях предоплаты

∑ФКЗ i = норма КЗ i *1дн. сумма расчетов по i-тому обязательству

норма КЗ i - задержка перечисления начисленных обязательств(по з/пл, по уплате налогов)

1дн. сумма расчетов по i-тому обязательству – (∑обязательства, начисл. за период/длительность периода)

Денежные средства компании – ресурсы в мобилизованной форме.

Избыточные денежные средства компании не нужны.

Какой минимальный запас денежных средств нужен компании? Нужно обязательно нормировать объем денежных средств.

∑ФДС = норма запаса ДС * 1дн.V платежей по текущим операциям * коэффициент неравномерности поступления платежей

норма запаса ДС – на сколько дней текущих платежей должно хватать денежных средств без платежей поставщикам за товары, так как платежи поставщика уже был зарезервированы (чтобы не было двойного счета)

коэффициент неравномерности поступления платежей – коэффициент вариации денежных поступлений

Чем больше коэффициент неравномерности, тем больше ∑ФДС.

Максимально безопасно устанавливать норму запасов ДС, равную ОЦ норм. Минимальная норма запаса ДС может быть приравнена к длительности ЧОЦ, но только если он положителен. 3 варианта использования временно свободных ДС:

1. отдать собственникам

2. избавиться от самых дорогих источников финансирования

3. поместить их в какие-то инструменты фин.рынка (ликвидность нужно учитывать, конъюнктуру рынка)

7. Финансовые решения в сфере инвестиционной деятельности

В современных экономических условиях проблемы развития инвестиционной деятельности, главным образом, сосредоточены в сферах выбора источников финансирования, оценки затрат на капитал компании (cost of capital) и оценки инвестиционных рисков.

Именно с помощью инвестиционной политики предприятие реализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического развития и адаптации к ним.

Вкладывать средства в производство, цен бумаги и т.п. целесообразно, если:

1) чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит;

2) рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;

3) рентабельность данного проекта с учетом фактора времени выше рентабельности альтернативных проектов;

4) рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличится, и в любом случае превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам (т.е. дифференциал финансового рычага будет положительным);

5) рассматриваемый проект соответствует генеральной стратегической линии предприятия;

Инвестиции – это протяженный во времени процесс. Это диктует финансовому менеджеру необходимость при анализе инвестиционных проектов учитывать:

1) рискованность проектов, так чем длительней срок окупаемости, тем рискованней проект;

2) временную стоимость денег, так как с течением времени деньги изменяют свою ценность;

4) привлекательность проектов по сравнению с альтернативными возможностями вложения средств с точки зрения максимизации доходов и имущества акционеров предприятия при приемлемой степени риска, так как именно эта цель для финансового менеджера, в конечном счете, является главной.

8. Финансовые решения в сфере финансовой деятельности. Управление капиталом: определение оптимальных объемов и структуры

Структура капитала фирмы – определяет финансовую деятельность фирмы. Структура капитала – один из элементов управления.

1) Стабильность поступлений от реализации товаров. Чем стабильнее поступления, тем менее затратным и безопасным является использование заемного капитала.

2) Структура активов компании. Чем более безопасна она с точки зрения кредиторов, инвесторов, тем большими объемами заимствований она обладает

3) Уровень рентабельности активов. Если у компании растет рентабельность активов, то у компании высокая степень финансовой маневренности. Также это расширяет возможности использования заемного капитала. При снижении рентабельности капитала собственники не реинвестируют собственный капитал, также низкая возможность взять кредит.

4) Текущая конъюнктура финансового рынка

5) Финансовый менталитет менеджеров и владельцев фирмы. Он проявляет в отношении к допустимому уровню риска. Чем выше допустимый уровень риска, тем больше компания может использовать различные источники с разным уровнем риска.

Учитывая общие принципы по использованию капитала. Оптимизация капитала структуры осуществляется по трем критериям:

1) Политика финансирования активов.

Все активы разделяются на две части:

Постоянные (внеоборотные, постоянные части оборотных активов)

Переменные (переменная часть оборотных активов)

Постоянная часть оборотных активов – минимальная сумма оборотных активов, необходимая для осуществления деятельности в данных масштабах.

Переменная часть оборотных активов учитывает временной фактор:

§ сезонный характер бизнеса;

§ сезонный характер продаж;

§ неравномерность поставок;

§ неравномерность поступления средств за отгруженную продукцию

2) Оптимизация капитала по его стоимости

WACC = ∑Wi * ri

ri – стоимость (эффективная – с учетом налогового щита) единицы каждого источника используемых ресурсов;

Wi – доля источника в общем капитале;

(1,n) – все источники в пассиве баланса, доля в общем капитале

WACC сопоставляются с показателем рентабельности активов (Ра)

Ра = (ЧП + %кр) / ВБ,

ВБ – валюта баланса

% по кредиту – заемный капитал,

ЧП + ЗК(rкр – xr ) = ЧП + %кр(1 – Т)

Ра > WACC (Российский подход)

Полный капитал = ВБ

ЧК = ВБ – операционные обязательства = СК + ЗК(Ф)

ЧК – чистый капитал – какая сумма финансовых ресурсов должна быть инвестирована в бизнес для осуществления деятельности в сложившейся системе расчетов с поставщиками и покупателями.

Источники собственного капитала и заемный капитал, только финансовые обязательства, в отношении к чистому капиталу.

ROIC = NOPLAT / Инвестированный капитал

В сравнении с WACC этот показатель рассчитан на базе ЧК. WACC стремиться к минимуму, т.к. это издержки. Использовать самые дешевые источники кредитования

3) Критерий эффективности его использования

1 ситуация: компания действует на основе собственного капитала. ЗК = 0, вся получаемая прибыль реинвестируется.

Т пр ск = ЧП / СК (=А) = Рск = Ра

2 ситуация: Прибыль реинвестируется, но остается не только собственный капитал, используется заемный капитал.

Т пр ск = ЧП / СК = Рск > Ра

Рск = Ра + ЭФЛ («эффект действия финансового левериджа»)

ЭФЛ = (Ра – r кр) * ЗК/СК,

rкр – это реальная ставка по кредиту с эффектом налогового щита

(Ра - rкр) «дифференциал» финансового левериджа

ЗК/СК – коэффициент финансового левериджа

Если (Ра - rкр) = 0, то эффект от использования ЗК нет, большой риск

Чем больше ЗК, тем выше прирост. Но этот эффект не может повышаться до бесконечности: до максимального уровня финансовой устойчивости. Если дифференциал = 0, то обнуляется ЭФЛ, следовательно Рск = Ра, т.е. пропадает эффект от использования заемного капитала.

(Ра – (% - хТ)) * ЗК/СК

Тпр ск = (ЧП* К реинвестир. пр.) / СК = Рск * Кр/п = (Ра + ЭФЛ)*Кр/п

Кр/п + Кдив = 1

Формула устойчивого роста фирмы (прибыли). Показывает какими темпами может расти объем использованных компанией финансовых ресурсов.

Риск - доходность

Соотношение риска и доходности – фундаментальное понятие финансового рынка. Чем выше риск, тем выше доходность, которую требуют инвесторы при вложении денежных средств.

Все инвестиционные продукты условно можно разделить на классы исходя из их риска.

Первый класс – это долговые финансовые инструменты. В него входят государственные, корпоративные облигации, а также банковские продукты: депозиты, векселя. Доходность по долговым инструментам определяется двумя составляющими: вероятность дефолта заемщика и срок обращения.

Традиционно считается, что самые надежные - государственные ценные бумаги. Причем за базовый уровень доходности принимаются краткосрочные облигации казначейства США – так называемые T-bills, которые выпускаются в форме векселей со сроком обращения до одного года. Их доходность близка к нулю. Это не значит, что эти ценные бумаги не несут в себе риска – они всего лишь являются точкой отсчета сегодняшней мировой финансовой системы. Кроме того, казначейство выпускает среднесрочные облигации T-notes сроком от 1 до 10 лет и долгосрочные T-bonds - свыше 10 лет.

Государственные ценные бумаги других стран предлагают инвесторам большую доходность. Это связано с тем, что они несут в себе большую вероятность государственного дефолта, а также валютные риски по отношению к сегодняшней базовой мировой валюте – доллару США. Например, российские ценные бумаги на рынке продаются по состоянию на лето-2011 с доходностью в 3-5% годовых в зависимости от срока погашения, что говорит о том, что инвесторы оценивают разницу их надежности с американскими облигациями всего в 1-2% годовых.

Следующая группа финансовых инструментов в этом классе – банковские депозиты. Надежность по ним выше, чем по бумагам корпоративных заемщиков, в результате государственного надзора за банковской деятельностью, что снижает вероятность дефолта. В какой-то мере это обеспечено государственными гарантиями вкладов.

Корпоративные ценные бумаги предлагают еще большую доходность, так как имеют свой собственный риск возникновения проблем в бизнесе плюс риск государства, в котором компания находится, и банка, обслуживающего эту организацию.

Ценные бумаги одного класса могут иметь разную доходность. Например, по векселям платят больше, чем по облигациям. Это объясняется риском подделок и утраты бумаги, выпущенной на предъявителя.

Второй класс ценных бумаг – долевые, то есть акции. Выплаты по ним не гарантированы. Поэтому инвесторы требуют за это еще большей доходности, которая складывается из дивидендов плюс потенциального роста курсовой стоимости.

По данным Национальной лиги управляющих, средняя доходность по фондам акций на лето 2011 года за последние 12 месяцев составила 19% годовых. А по фондам облигаций – около 10%.

Третий класс ценных бумаг – производные финансовые инструменты. Доходность по ним не гарантируется. Более того, например, фьючерсы несут в себе неограниченный риск убытка для инвесторов. Допустимо утверждение, что торговля производными ценными бумагами – это сделки не с самими активами, а с рисками, которые связаны с ценами этих активов и соответствующими страховыми премиями. Именно поэтому подобные продукты предлагаются только квалифицированным инвесторам – тем, кто умеет соотносить ожидаемую доходность с возможными потерями.

Сравнение доходности по разным инструментам, при условии сопоставимых сроков обращения, позволяет оценить, насколько одна из этих ценных бумаг рискованнее другой.

Смотреть что такое "Риск - доходность" в других словарях:

доходность вложенного в проект капитала - Отношение ожидаемой прибыли к вложенному инвесторами капиталу. Главная особенность Д.в. в. п.к.: чем больше риск, на который идет инвестор, тем большую доходность (см.) он потребует на вложенный в проект капитал. [ОАО РАО "ЕЭС России"… …

Доходность вложенного в проект капитала - Доходность вложенного в проект капитала (return on invested capital, ROIC) отношение ожидаемой прибыли к вложенному инвесторами капиталу. Главная особенность Д.в.п.к.: чем больше риск, на который идет инвестор, тем большую доходность (см.) он… …

доходность акционерного капитала - Отношение суммарной прибыли компании до вычета налогов к ее акционерному капиталу. Д.а.к. определяется тремя движущими факторами: нормой доходности, оборотом капитала и левериджем (финансовым рычагом). [ОАО РАО "ЕЭС России" СТО 17330282 … Справочник технического переводчика

Риск процентной ставки - вероятность уменьшения нормы прибыли при изменении процентной ставки (ставки дисконтирования). При росте на рынке нормы прибыли, стоимость ценной бумаги с фиксированными платежами (например купонная облигация) падает, и наоборот. Степень риска… … Википедия

риск досрочного погашения - Риск держателя облигаций, состоящий в том, что его облигации могут быть досрочно погашены. Владелец облигаций должен прочесть условие о праве эмитента досрочно погасить облигации (call provision) в договоре (indenture) об эмиссии облигаций, где… … Финансово-инвестиционный толковый словарь

Доходность акционерного капитала - (return on equity) показатель прибыльности (рентабельности) по версии МСФО. Исчисляется по формуле: Чистый доход за искл. экстраординарных статей ×100% ————————————… … Экономико-математический словарь

Доходность - (Yield) Доходность это количественная характеристика, выражающая эффективность вложений. Доходность: негосударственные пенсионные фонды (НПФ), акции, облигации, показатели, рейтинги и ставки Содержание > Содержание 1. и 2. Виды доходности Базовая … Энциклопедия инвестора

Риск - (Risk) Риск (Risk) это возможная опасность какого либо неблагоприятного исхода Риск, управление, группы и факторы риска, характористика, история, и вероятность риска Содержание >>>>>>>>>>>>>>> Риск (Risk) это, опре … Энциклопедия инвестора

РИСК - RISKВозможность расхождения фактической и прогнозируемой прибыли на инвестиции. Напр., векселя Казначейства рассматриваются многими инвесторами как практически безрисковые. Этого нельзя сказать об облигации сроком 30 лет любой крупнейшей… …

РИСК ПРОЦЕНТНЫЙ - INTEREST RATE RISKЭтот вид риска связан с потенциальной изменчивостью чистого процентного дохода банка и рыночной стоимости капитала банка, вызванных изменениями уровня процентной ставки. Банками разработана стратегия и соответствующие… … Энциклопедия банковского дела и финансов

Книги

Основы финансового менеджмента , Ван Хорн Джеймс С., Вахович Джон М. мл. Книга «Основы финансового менеджмента» - одно из самых популярных изданий по финансовому менеджменту. От аналогичных изданий ее отличает практическая направленность, поэтому…

Между доходностью и риском существует следующая взаимосвязь: чем выше уровень риска, тем выше требуемый уровень доходности, и наоборот.

Проблема взаимоотношения между доходностью и риском портфеля ценных бумаг и влияния отдельных ценных бумаг на параметры портфеля рассматривается в “теории портфеля”. Теория выбора портфеля позволяет определить, как отдельные инвесторы распоряжаются своими ликвидными средствами, какое соотношение ценных бумаг различных видов, а также наличных средств и других активов они хотели бы иметь в своем портфеле.

Наибольший вклад в создание “портфельной теории” внесли американские ученые Г. Марковиц и У. Шарп, которым в 1990 году была присуждена Нобилевская премия по экономике.

Общий риск состоит из систематического и несистематического риска. Несистематический риск может быть снижен при помощи диверсификации (см. главу 4), а систематический нельзя уменьшить таким образом.

До начала 50-х годов риск определялся только качественно, при этом акции подразделялись на консервативные, дешевые, растущие, доходные, спекулятивные. Современная теория дает возможность количественно определить риск портфеля и его соотношение с прибылью. Первой работой, в которой были изложены принципы формирования портфеля, была работа Г. Марковица “Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций”.

Риск был определен Марковицем как способность ожидаемого результата к расхождению, измеряемому посредством среднего квадратичного отклонения, поскольку инвесторы будут пытаться минимизировать расхождение доходности портфеля путем диверсификации ценных бумаг в портфеле. Согласно трактовке Марковица, некий портфель А

является субоптимальным, если портфель В мог бы обеспечить тот же уровень ожидаемой доходности с меньшей степенью риска, тогда как портфель С при той же степени риска мог бы обеспечить более высокую ожидаемую доходность. (39) Таким образом, возможно определить набор эффективных портфелей, который получил название “эффективной границы” Марковица.

В “теории портфеля” разработана модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг CAPM (Capital Asset Pricing Model). Систематический риск в рамках этой модели измеряется с помощью бета-коэффициентов (b). Экономический смысл этого коэффициента заключается в определении степени линейной зависимости доходности ценной бумаги данного предприятия и доходности рыночного портфеля. (25) Линия рынка ценных бумаг имеет вид:

Ri =Rf + b(Rm - Rf), (2.1)

где Ri – ожидаемая доходность акции;

Rf – доходность безрисковых ценных бумаг;

Rm – доходность в среднем на рынке ценных бумаг.

В США такие компании, как Merrill Lynch и Value Line рассчитывают b-коэффициенты для сотен компаний на основе данных прошедших периодов о доходности конкретной акции и рынка. В России подобные институты находятся на стадии становления, но уже имеются несколько хорошо зарекомендовавших себя, например, “РискЛаб - РЭА”. Экономический смысл b-коэффициента легче представить графически (рисунок 2.2).

Риск b > 1

b = 1

b < 1

Рисунок 2.2 – Графическая интерпретация b- коэффициента

Бета-коэффициент характеризует тангенс угла наклона характеристической линии определенной ценной бумаги. Если b- коэффициент равен единице, то изменение доходности данной акции сходно с изменением доходности рыночного портфеля, т.е. у нее тот же уровень систематического риска, что и в среднем на рынке. Если b- коэффициент больше единицы, то ценные бумаги предприятия более чувствительны к изменениям на рынке ценных бумаг и у них выше уровень систематического риска. Если b- коэффициент меньше единицы, то ценные бумаги данного предприятия менее рискованны, чем среднерыночный портфель.

Увеличение b- коэффициентов в динамике означает, что вложения в данные ценные бумаги становятся более рискованными, но и более прибыльными, снижение, – что они становятся менее рискованными.

Показатель (Rm - Rf) представляет собой среднерыночную премию за риск при вложении капитала не в безрисковые ценные бумаги, а в рискованные (см. формулу 2.1). Аналогично, показатель (Ri - Rf ) представляет премию за риск при вложении капитала в ценные бумаги конкретного предприятия. Таким образом, премия за риск вложения капитала в ценные бумаги данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск. На рисунке 2.3 показана зависимость доходности (R) и уровня риска (b- коэффициент).

Рисунок 2.3 – Линия рынка ценных бумаг

Наклон линии рынка ценных бумаг отражает степень нерасположенности инвесторов к риску. Чем круче наклон линии к горизонтальной оси, тем выше степень избегания риска инвесторами и, следовательно, выше рисковая премия для конкретной акции и больше требуемая доходность акции. (39; 40)

Если бы не было негативного отношения к риску (см. главу 1), то не было бы и рисковой премии, а линия рынка ценных бумаг была бы горизонтальной.

В процессе приобретения опыта практической деятельности у финансистов вырабатывается “иммунитет” против рисков, позволяющий избегать при осуществлении большинства финансовых трансакций сложных и громоздких расчетов уровня рисков, теоретически сопровождающих каждую операцию. Доходность и риск при всей их значимости в финансах предприятия не дают достаточно точного представления о реальной ценности исследуемого объекта. На практике предприятие, имея высокую доходность, может быть подвержено социальным и производственным рискам. Например, иметь устаревшее оборудование и не иметь развитой социальной инфраструктуры. Это говорит о низкой эффективности принимаемых предприятием финансовых решений. Долговременное здоровье предприятия невозможно без наличия у него постоянной платежеспособности и ликвидности. Ликвидность же представляет собой функцию времени и риска.

Таким образом, главными факторами, определяющими ценность предприятия, являются доходность, ликвидность и риск. Ухудшение параметров одного из факторов неизбежно приводит к ухудшению ситуации в целом. В том случае, когда теоретические значения ценности исследуемого объекта приближаются к практическим выводам и фактической ценности предприятия, оно находится в устойчивом финансовом равновесии.

ЛЕКЦИЯ 3 МЕТОДЫ И МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ РИСКОВ (20 часов)

План лекции

3.1 Методы оценки рисковых ситуаций

3.2 Методики оценки рисков

Взаимосвязь риска, дохода и доходности

Риск и доход рассматриваются как две взаимосвязанные категории. В наиболее общем виде под риском понимается вероятность возникновения убытков или недополучение дохода по сравнению с прогнозируемым вариантом.

Рассматриваются 2 элемента дохода от финансовых актива: доход от приращения стоимости и от получения дивидендов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью актива.

Риск, как и доход, можно измерить и оценить. В зависимости от того, какая методика исчисления риска, меняется и его значение.

Существуют две основные методики оценки риска: анализ чувствительности конъюнктуры и анализ вероятности распределения доходности. Сущность первой методики заключается в исчислении размаха вариации R доходности актива, исходя из пессимистической доходности D n ., наиболее вероятной D b и оптимистической D o .

Сущность второй методики заключается в построении вероятностного распределения значений доходности и расчете стандартного отклонения от средней доходности и k вариации, которые и рассматриваются как степень риска актива.

Чем выше k вариации, тем более рисковым является данный вид актива. Делаются прогнозные оценки значений доходности K i и вероятность их осуществления Pi. Рассчитывается наиболее вероятная доходность R b по формуле:

K b = K i *P i. (4)

Рассчитывается стандартное отклонение:

Рассчитывается коэффициент вариации:

Выбор оптимальных стратегий инвестора на основании

анализа доходности ценных бумаг

Здесь рассмотрено принятие инвестором решений по управлению портфелем. Эффективная доходность рассчитывается по формуле:

где Р- реальная цена ценной бумаги, например облигации;

а - время до погашения, дней.

Реальная цена определяется с учетом потерь при покупке облигации.

На практике в целях рационального формирования переменного портфеля требуется решить задачу прогнозирования, чтобы выбрать тот выпуск, который даст максимальную доходность за ближайший пе-риод реструктуризации, и перераспределить ресурсы в этот выпуск, учитывая наличие потерь при переводе средств из одного выпуска в другой. Для решения этой задачи необходимы как минимум два элемента. Во-первых, это критерий, на основании которого принимается решение о переводе средств из одного актива в другой. Во-вторых, алгоритм вычисления относительных объемов перевода ресурсов из выпуска в выпуск.

Будет вполне логичным в качестве такого критерия воспользоваться показателем ЭД. В этом случае структура портфеля должна меняться в пользу выпуска, обладающего более высокой ЭД:

где R min - пороговое значение ЭДП в долях единицы, при котором становится целесообразно проводить операцию перевода. Величина R min выбирается самим инвестором.

Если ввести в модель временную составляющую, то становится очевидным, что наиболее рациональным является перевод средств в та-кой момент Т*, при котором относительная разность ЭД достигает локального максимума. Следовательно, для определения оптимальных объемов обмена ресурсами между выпусками в текущий момент необходимо сравнивать относительную разность ЭД выпусков с максимально допустимой разностью ЭД по оценке инвестора.

Для того, чтобы более точно ориентироваться в обстановке на рынке ценных бумаг и представлять себе тенденции изменения их курсовой стоимости, можно в качестве инструмента прогнозирования ис-пользовать различные статистические пакеты, такие как STATGRAF, DAEZ и другие. Прогноз, пусть даже и приблизительный, зачастую по-зволяет принимать более эффективные решения.

1. 3. Оптимизация портфеля ценных бумаг на основе современной теории портфеля

Для принятия инвестиционного решения необходимо ответить на основные вопросы: какова величина ожидаемого дохода, каков предполагаемый риск, насколько адекватно ожидаемый доход компенсирует предполагаемый риск. Помочь решить эти проблемы позволяет современная теория портфеля, основателям которой являются Гарри Марковиц. Эта те-ория исходит из предположения, что инвестор располагает определенной суммой денег для осуществления инвестиций на определенный период времени, в конце которого он продает свои инвестиции и либо истратит деньги, либо реинвестирует их. И все это производится в условиях эффективного рынка.

Эффективно функционирующий рынок может выступить в трех формах: слабая форма: цены на акции полностью отражают всю ин-формацию, заложенную в модели изменения цены за пред-шествующие периоды; полусильная форма: цены на акции отражают не только ту информацию, которая относится к прошлому периоду, но и другую соответствующую публикуемую информацию; сильная форма: доступна любая, поступающая на рынок ин-формация, включая даже внутреннюю информацию компании.

Еще раз уточним, что под риском понимается вероятность недополучения дохода по инвестициям. Показатель "ожидаемая норма дохода" определяется по формуле средней арифметической взвешен-ной:

Ожидаемая норма дохода;

ki- норма дохода при i-том состоянии экономики;

Pi- вероятность наступления i-го состояния экономики;

n- номер вероятного результата.

При этом под доходом понимается что общий доход, полученный инвестором за весь период владения ценной бумагой (дивиденды, проценты плюс продажная цена), деленный на покупную цену ценной бумаги. Таким образом, для акции он равен:

(D1 + P1)/Ро, (33) а для облигации (I1+P1)/Po ,где (10)

D 1 - ожидаемые дивиденды в конце периода,

I 1 -ожидаемые процентные платежи в конце периода,

Р 1 - ожидаемая цена в конце периода (продажная цена),

Р о - текущая рыночная цена или покупная цена.

Например, если ожидается, что стоимость акции, продающейся в настоящий момент 50$ , к концу года повысится до 60$ , а ежегодные дивиденды в расчете на 1 акцию составят 2., 5% , то (D 1 +P 1)/P o =(2,5+60)/50*100=125%

Для примера рассчитаем ожидаемую норму дохода по акциям 2-х компаний А и В

Таблица 4. Расчет ожидаемой нормы дохода

Для измерения общего риска, используется ряд показателей из области мате-матической статистики. Прежде всего, это показатель вариации, который измеряет нормы дохода. Для расче-та вариации дискретного распределения (т. е. прорывного с конеч-ным числом вариантов), используют формулу

где V - вариация.

Таким образом, вариация - это сумма квадратных отклонений от средневзвешенной величины ожидаемой нормы дохода - взвешенных по вероятности каждого отклонения. Поскольку вариация измеряется в тех же единицах, что и доход(%), но возведенных в квадрат, очевидно, что оценить экономический смысл вариации для инвесторов затруднительно. Поэтому в качестве альтернативного показателя риска (отклонения от ожидаемой нормы дохода) обычно используют показатель "стандартная девиация" или среднее отклонение, являюще-еся квадратным корнем вариации:

Стандартная девиация - это среднее квадратичное отклонение от ожидаемой нормы дохода. По акциям А стандартная девиация составит 5.2% . Тогда в случае нормального (симметричного) распределения дохода по данному проекту по теории вероятностей в 68 из 100 случаев (точнее, с вероятностью 68,26%)будущий доход окажется между 7,8% и 18,2% .

Вероятность того, что доход по данным акциям окажется в пределах между 2,6 и 23,4% сос-тавит 95,46% . В общем виде, пределы вероятностей для нормального распределения показаны на рисунке 4.

Одним из возможных методов выбора вариантов инвестирования с учетом фактора риска являются применение так называемых правил доминирования. Эти правила, основываются на предпосылке, что средний рациональный инвестор стремится избежать риска, т.е. соглашается на дополнительный риск только в том случае, если это обещает ему повышенный доход. Правила доминирования позволяют выбрать Финансовый инструмент, обеспечивающий наилучшее соотношение дохода и риска. Они состоят в следующем:

1. При одинаковом уровне ожидаемого инвестирования из всех возможных вариантов инвестирования предпочтение отдается инвес-тиции с наивысшим доходом.

Для примера рассмотрим показатели, характеризующие ожидаемый доход и риск по пяти инвестициям (Табл. 3).

Согласно 1-ому правилу акция В является предпочтительной по сравнению с акцией С; согласно 2-ому правилу - акция Е яв-ляется доминантой по отношению к акции С, а акция А - по отно-шению к акции D.

Для сравнения инвестиций с разной доходностью необходимо определить относительную величину риска по каждой из них. В этих целях

рассчитывают показатель "коэффициент вариации". Коэф-фициент вариации представляет собой риск на единицу ожидаемого дохода и рассчитывается как отношение стандартной девиации к ожидаемой номе дохода см. таблицу 5.

Рассчитав все показатели (ожидаемая норма дохода, вариа-ция, коэффициент вариации) для двух видов акции, сведем в таблицу - . Данные таблицы 4 показывают, что определение рискованности финансового инструмента связано с тем, каким образом производится учет фактора риска. При оценке абсолютного риска, который характеризуется показателем стандартной девиации, акции В кажутся более рискованными чем акции А. Однако если учитывать относительный риск, т.е. риск на единицу ожидаемого дохода (через коэффициент вариации), то более рискованными окажутся все-таки акции А.

Выше нами рассматривалось измерение дохода и риска по от-дельно взятой инвестиции. Ожидаемая норма дохода по портфелю инвестиций представляет собой средневзвешенную величину ожидаемых доходов по каждой отдельно и группе инвестиций, входящих в этот портфель:

Ожидаемая норма дохода по портфелю инвестиций;

k i - ожидаемая норма дохода по i-той инвестиции;

х i - доля i -той инвестиции в портфеле;

n- номер инвестиции в портфеле.

Таблица 5. Оценка ожидаемого дохода и риска

Показатели вариации и стандартной девиации по портфелю рассчитываются так:

где- kp i доход по портфелю инвестиций при i-том состоянии экономи-ки.

Для анализа портфеля инвестиций используется также такой показатель, как коэффициент корреляции. Корреляцией называется тенденция двух переменных менять свои значения взаи-мосвязанным образом. Эта тенденция измеряется коэффициентом корреляции r, который может варьироваться от +1,0 (когда зна-чения двух переменных изменяются абсолютно синхронно, (до -1.0) когда значения переменных движутся в точно противоположных направлениях). Нулевой коэффициент корреляции предполагает, что переменные никак не соотносятся друг с другом.

Цены двух абсолютно скоррелированных групп акций будут од-новременно двигаться вверх и вниз. Это означает, что диверсифи-кация не сократит риск, если портфель состоит из абсолютно по-ложительно скоррелированных групп акций. В то же время риск может быть устранен полностью путем диверсификации при наличии абсо-лютной отрицательной корреляции.

Однако анализ реальной ситуации на биржах ведущих стран показывает, что, как правило, большинство различных групп ак-ций имеет положительный коэффициент корреляции, хотя, конечно, не на уровне r = +1. Отсюда следует важный вывод о характере риска для портфеля, состоящего из различных групп акций: дивер-сификация сокращает риск, существующий по отдельным группам ак-ций, но не может устранить его полностью. Для того, чтобы мак-симально использовать возможность диверсификации для сокращения риска по портфелю инвестиций, необходимо включать в него и другие Финансовые инструменты, например, облигации, золото. Таким образом, важнейший принцип диверсификации - распределение капитала между финансовыми инструментами, цены на ко-торые по-разному реагируют на одни и те же экономическое собы-тия.

Более наглядно представить влияние величины портфеля на риск по портфелю инвестиций можно, обратившись к рисунку 5. График показывает, что риск по портфелю, состоящему из акций, представленных на Нью-йоркской фондовой бирже, имеет тенденцию к снижению с увеличением числа акций, входящих в портфель. Полученные данные свидетельствуют, что стандартная девиация по портфелю, состоящему из одной акции на этой бирже, составляет приблизительно 28%. Портфель, содержащий все заре-гистрированные на бирже акции (в момент исследования их было 1500), называемый рыночным портфелем, имеет стандартную девиа-цию около 15,1%. Таким образом, включение в портфель большего количества акций позволяет сократить риск по портфелю практически в два раза.

Бета - коэффициенты. Как отмечалось, риск ценных бумаг можно разбить на два компонента: систематический риск, который нельзя исключить диверсификацией, и несистематический риск, который можно исключить: Риск ценной бумаги = Систематический риск +Несистематический риск. Любой инвестор, не питающий любви к риску будет исключать несистематический риск через диверсифицирование, поэтому относящийся к делу риск будет равен: Риск ценных бумаг = только систематический риск. Систематический риск можно измерить статистическим коэффициентом, называемым бета-коэффициентом. Бета-коэффициент измеряет относительную изменчивость ценной бумаги, рассчитываемую с помощью рыночного индекса ценных бумаг.

По определению бета для так называемой средней акции (акции, движение цены которой совпадает с общим для рын-ка, измеренной по какому-либо биржевому индексу), равна 1,0. Это значит, что, если, например, на рынке произойдет падение курсов акций в среднем на 10 процентных пунктов, таким же образом изменится и курс средней акции. Если, например, бета равна 0,5, то неустойчивость данной акции составляет лишь половину рыночной, т.е. ее курс будет расти и снижаться наполовину по сравнению с рыночным. Портфель из таких акций будет, следова-тельно, в 2 раза менее рискованным, чем портфель из акций с бета, равной 1,0. Интерпретация выборочных значений бета пока-зана в таблице 7.

Бета для портфеля акций рассчитывается как средневзвешенная бета каждой отдельной акции:

где p -бета по портфелю акций;

i - бета j- той акции;

w i доля i- той акции в портфеле;

h- номер акции в портфеле.

Но определять самостоятельно эту величину нет необходимости, т.к. специальные инвестиционно-консультационные компании регулярно рассчитывают и публикуют показатели бета для акций многих компаний. Кроме определения систематического риска, перед инвестором стоит еще одна задача - количественное измерение соотношения между уровнем риска и дохода.

Прежде всего, определим основные понятия, которые потребу-ются для решения данной задачи: - ожидаемая норма дохода, по i--той акции;

k i - необходимая норма дохода по i- той акции; (если k i ,то инвестор захочет купить эту акцию, (при =k i -останется равнодушным);

i - коэффициент бета по i -той акции (бета по средней акции равна 1,0)

k h - необходимая норма дохода по рыночному порт-фелю (или по средней акции)

Rp h = (K h -K Rp) рыночная премия за риск дополнительный (по сравнению с доходом по не рисковой ценной бумаге) доход, необходимый для компенсации среднего уровня риска "

Rp i = (K h -K Rp)* p -риск по i-той акции (она. будет меньше, равна или больше премии за риск по средней акции - рыночная премия за риск - в зависимости от того, будет ли i меньше, равна или больше a =1.0. Если i = a =1.0 то Rp i =Rp n)

Допустим, что в настоящее время доход по казначейским облигациям Kp i =9% необходимая норма дохода по средней акции K h =15%. Тогда R ph =K h -K RF =15-9=6%

Если i =0,5 то R pi =R ph * i =6*0.5=3%

Если i =1,5 то R pi =R ph * i =6*1.5=9%

Таким образом, чем больше i -. тем больше должна быть и премия за риск -K pi и наоборот. Линия, являющаяся графическим изображением соотношения между систематическим риском, измеряется бета, и необходимой нормой дохода, называется Security Market Line (рис.5), а ее уравнение следующее:

K i =K RF +(K h +K RF)* i =K RF +R ph + I В нашем первом случае:

Ki=9+(15-9)*0,5=9+6+0,5=12%

Пусть другая акция -i- является более рискованной, чем акция j (i =1,5) тогда

K i =9*6*1,5=18%

Для средней акции с a =1,0; K a =9+6*1,0=15%=K h

При этом надо учитывать, что премия по не рискованной ценной бумаге K RF слагается из 2-х элементов: реальной нормы дохода, т.е. нормы дохода без учета, инфляции -K*; и инфляционной премии - I p , равной предполагаемому уровню инфляции.

Таким образом, K RF =K* +I p

Реальная норма дохода по казначейским облигациям сложилась на уровне 2-4% (в среднем 3%). В связи с этим, показанная на графике K RP =9% включает в себя инфляционную премию 6%. Если ожидаемый уровень инфляции вырастет на 2%, то также соответственно на 2 % вырастет и необходимая норма дохода. K RF =K*+I P =3+6=9%.

Эффективность портфеля ценных бумаг.

Доходы от финансовых операций и коммерческих сделок имеют различную форму: проценты от выдачи ссуд, комиссионные, дисконт при учете векселей, доходы от облигаций и других ценных бумаг и т.д. Само понятие "доход" определяется конкретным содержанием операции. Причем в одной операции часто предусматривается два, а то и три источника дохода. Например, владелец облигации помимо процентов (поступлений по купонам) получает разницу между выкупной ценой облигации и ценой ее приобретения. В связи с созданным возникает проблема измерения эффективности (доходности) операции с учетом всех источников дохода. Обобщенная характеристика доходности должна быть сопоставлена и применима к любым видам операций и ценных бумаг. Степень финансовой эффективности обычно измеряется в виде годовой ставки (нормы) процентов, чаще сложных, реже простых. Искомые показатели получают исходя из общего принципа - все вложения и доходы с учетом конкретного их вида рассматриваются под углом зрения эквивалентной (равнодоходной) ссудной операции. Измерение доходности в виде годовой процентной ставки не является единственно возможным методом. Для некоторых операций практикуются и иные сопоставимые измерители: доходность трехмесячных депозитов, выпускаемых казначейством. Т.е. все затраты и доходы конкретной сделки в этом случае "привязываются" к соответствующему финансовому инструменту.

Если оператор осуществляет спекулятивные или арбитражные операции, то система показателей, определяющая эффективность операции может быть следующей: доходность операции

Дх=(Ц 1 (t+1) +d (t) -Ц 0 (t))/ Ц 0 (t) *365/t*100% (18)

Где Ц 0 (t) - цена в начале анализируемого периода, или цена приобретения;

Ц 1 (t+1) -цена в конце периода инвестирования;

d (t) -дивиденды за период.

Решение проблемы измерения и сопоставления степени доходности финансово-кредитных операций заключается в разработке методик расчета некоторой условной годовой ставки для каждого вида операций с учетом особенностей соответствующих контрактов и условий их выполнения. Такие операции различаются между собой во многих отношениях. Эти различия на первый взгляд могут и не представляться существенными, однако практически все условия операции в большей или меньшей мере влияют на конечные результаты - финансовую эффективность. Расчетную процентную ставку о которой идет речь, в расчетах по оценке облигаций называют полной доходностью или доходностью на момент погашения. Это расчетная ставка процентов, при которой капитализация всех видов доходов по операции равна сумме инвестиций и, следовательно, капиталовложения окупаются. Иначе говоря, начисление процентов на вложения по ставке, равной полной доходности, обеспечит выплату всех предусмотренных платежей. Применительно к облигации, например, это означает равенство цены приобретения облигации сумме дисконтированных по полной доходности купонных платежей и выкупной цены. Чем выше полная доходность, тем больше эффективность операции.

Для придания устойчивости любому портфелю доля государственных ценных бумаг должна составлять заметную часть его стоимости. Если говорить о портфеле, состоящем, как в нашем случае из облигаций, то возможны два подхода в определении аналога ставки доходности к погашению: первый состоит в том, чтобы рассматривать портфель из облигаций как одну синтетическую бумагу и определять доходность уже для нее. Такой показатель называется еще доходностью по потоку платежей; другой подход основывается на использовании известных ставок по отдельным облигациям, входящим в портфель. Эти ставки определенным образом взвешиваются, и получается средняя доходность к погашению для портфеля.

Чем выше риск, тем выше доходность, которую требуют инвесторы при вложении денежных средств.

Все инвестиционные продукты условно можно разделить на классы исходя из их риска.

Первый класс – это долговые финансовые инструменты. В него входят государственные, корпоративные облигации , а также банковские продукты: депозиты , векселя . Доходность по долговым инструментам определяется двумя составляющими: вероятность дефолта заемщика и срок обращения.

Второй класс ценных бумаг – долевые, то есть акции . Выплаты по ним не гарантированы. Поэтому инвесторы требуют за это еще большей доходности, которая складывается из дивидендов плюс потенциального роста курсовой стоимости.

Третий класс ценных бумаг – производные финансовые инструменты . Доходность по ним не гарантируется. Более того, например, фьючерсы несут в себе неограниченный риск убытка для инвесторов. Допустимо утверждение, что торговля производными ценными бумагами – это сделки не с самими активами, а с рисками, которые связаны с ценами этих активов и соответствующими страховыми премиями. Именно поэтому подобные продукты предлагаются только квалифицированным инвесторам – тем, кто умеет соотносить ожидаемую доходность с возможными потерями.