Relația dintre risc și rentabilitatea investiției. Relația dintre risc și rentabilitate Cu cât riscul este mai mare, cu atât

Finanţa– un sistem de relații economice legate de mișcarea banilor (cheltuieli și încasări de venituri și control asupra implementării acestora).

Resurse financiare– un set de fonduri destinate utilizării, care are capacitatea de a fi imobilizat (implicat în circulația afacerilor) și mobilizat (scos din circulația afacerilor).

Management financiar este procesul de gestionare a formării și utilizării resurselor financiare.

Dezvoltarea financiară strategii vă permite să concentrați resursele financiare în acele domenii în care acestea pot aduce cel mai mare profit cu un nivel acceptabil de risc.

Logica de justificare a strategiei financiare este următoarea: în primul rând se determină sursele de finanțare de care dispune firma și condițiile de utilizare a acestora. La etapa 2 se determină oportunitățile de investiții ale companiei, care pot fi realizate folosind resursele financiare disponibile.

Atunci când alegeți oportunități de investiții, trebuie respectate 2 reguli:

1. rentabilitatea capitalului investit trebuie să fie mai mare decât costul utilizării acestuia;

2. perioada de rambursare a investițiilor nu trebuie să depășească perioada de utilizare a resurselor financiare.

Actual managementul financiar are ca scop finanțarea proiectelor de investiții acceptate pentru implementare, menținerea fluxului de numerar pentru activitățile de bază lansate cu ajutorul investițiilor realizate anterior și atragerea de resurse financiare adecvate la costuri minime, ținând cont de condițiile în schimbare ale pieței financiare.

Operațional management financiar – decizii privind tranzacțiile specifice de decontare.

subiecte FM– un ansamblu de persoane care iau decizii de management privind resursele financiare.

Responsabilitățile funcționale ale unui manager financiar includ:

1. reflectarea veniturilor și cheltuielilor companiei în situațiile financiare

2. atragerea optimă a capitalului necesar companiei (managementul financiar propriu-zis)

3. asistență personalului de conducere în luarea deciziilor de management.

2. Suport informațional pentru activitățile managerului financiar. Raportarea financiară ca element al bazei informaționale a managementului financiar.

Mediul de piață de afaceri

Informație:

· Mediu macro: cursul monedei naționale, cursul de refinanțare, indicele inflației

· Micromediu: piețe de resurse financiare, de muncă, materiale, produse finale; condiții fiscale, indici de preț, condiții de decontare cu furnizorii și cumpărătorii

· Mediu intern: informatii contabile si de gestiune. Principala sursă de informații sunt situațiile financiare.

Situațiile financiare este un set de formulare de raportare întocmite pe baza indicatorilor contabili financiari documentați pentru a oferi utilizatorilor informații multidimensionale oportune, obiective și fiabile despre situația financiară a organizației într-o formă convenabilă și ușor de înțeles pentru luarea deciziilor de afaceri.

Informațiile generate în contabilitate și prezentate în raportare ar trebui, în întregime și conținut, să fie utile pentru cea mai largă gamă de utilizatori interesați.

Conceptul de contabilitate definește șapte grupuri de utilizatori interesați ai informațiilor contabile: 1 investitori și reprezentanții acestora, 2 angajați și reprezentanții acestora, 3 creditori, 4 furnizori și antreprenori, 5 cumpărători și clienți, 6 autorități, 7 public.

Echilibru O organizație își caracterizează proprietatea prin compoziție (activ) și după surse de formare (responsabilitate) la un anumit moment în timp.

Declarația de profit și pierdere conține informații despre veniturile și cheltuielile organizației, recunoscute de aceasta în conformitate cu regulile contabile pentru o anumită perioadă și, în consecință, despre diferența dintre acestea - profitul sau pierderea organizației.

Situația fluxurilor de trezorerie- reflectă încasările, plățile și modificările nete ale fondurilor în cursul activităților economice, investiționale și financiare curente ale organizației pentru o anumită perioadă.

Schema de interconectare a formularelor de raportare financiară.

3. Tipuri și forme de analiză financiară, domenii de aplicare a acestora în managementul financiar.

Analiza financiară a unei companii rusești în ceea ce privește tipurile și formele utilizate nu este fundamental diferită de procedurile similare din cadrul abordării tradiționale (occidentale). În funcție de sarcinile specifice, analiza financiară poate fi efectuată în cele ce urmează tipuri:
analiza expresă (conceput pentru a obține în 1-2 zile o idee generală a poziției financiare a companiei pe baza formularelor de raportare contabilă externă);
analiză financiară cuprinzătoare (conceput pentru a obține, în decurs de 3-4 săptămâni, o evaluare cuprinzătoare a poziției financiare a companiei pe baza formularelor de raportare contabilă externă, precum și a transcrierilor elementelor de raportare, a datelor contabile analitice, a rezultatelor auditului independent etc.);
analiza financiară ca parte a unui studiu general al proceselor de afaceri ale companiei (destinată să obțină o evaluare cuprinzătoare a tuturor aspectelor activităților companiei - producție, finanțe, aprovizionare, vânzări și marketing, management, personal etc.)1;
analiza financiară orientată (conceput pentru a rezolva problema financiară prioritară a unei companii, de exemplu, optimizarea conturilor de încasat pe baza atât principalelor forme de raportare contabilă externă, cât și transcrierilor doar acelor elemente de raportare care au legătură cu problema specificată);
analiza financiară regulată (conceput pentru a stabili un management financiar eficient al companiei pe baza prezentării, într-un anumit interval de timp, trimestrial sau lunar, a rezultatelor procesate special ale unei analize financiare cuprinzătoare).
În funcție de direcțiile specificate, analiza financiară poate fi efectuată în cele ce urmează forme:
analiza retrospectivă (destinată să analizeze tendințele și problemele actuale din situația financiară a companiei; totuși, considerăm că, de regulă, raportarea trimestrială pentru ultimul an de raportare și perioada de raportare a anului curent este suficientă);
analiza plan-actuală (necesară pentru evaluarea și identificarea motivelor abaterilor indicatorilor de raportare față de cei planificați);
analiza pe termen lung (necesară pentru examinarea planurilor financiare, valabilitatea și fiabilitatea acestora din punctul de vedere al stării actuale și al potențialului existent).

4. Rentabilitatea și riscul ca criterii de evaluare a deciziilor financiare. Managementul riscului financiar.

Raportul risc-rentabilitate

Riscul și rentabilitatea sunt interdependente și direct proporționale. Raportul dintre risc și rentabilitate trebuie să fie optim; este necesară creșterea profitabilității și reducerea riscului.

Cel mai Un concept important pentru orice investitor, care afirmă că rentabilitatea este direct proporțională cu riscul. Cu alte cuvinte, relația risc-randament explică faptul că, cu cât riscul este mai mare, cu atât profitul este mai mare, iar cu cât riscul este mai mic, cu atât profitabilitatea este mai mică. Devine clar că profitabilitatea și riscul sunt strâns și direct legate, unde, de fapt, termenul „ raportul risc-rentabilitate».

Am menționat și subliniat deja acest concept important de activitate investițională de mai multe ori în multe articole din revistă.

În jurul principiului relației dintre rentabilitate și risc pot fi construite multe exemple, iar această bază a activității investiționale poate fi descrisă în diferite moduri în practică. Dar mai întâi, să ilustrăm cel mai „greu” interdependența riscului și rentabilității. Deoarece Deoarece relația dintre perechea rentabilitate și risc este directă în ambele direcții (și nu inversă), atunci graficul principal va arăta ca o linie dreaptă care tinde adânc în primul sfert al planului de coordonate (spre prânz pe cadran):

În acest grafic, axa x este măsurată în RMS (pătrat mediu sau abatere standard), care măsoară variabilitatea unui instrument în timp. Exact variabilitatea este principala manifestare a riscului.

Din descrierea și ilustrarea din paragraful de mai sus, relația dintre profit și risc pare destul de simplă. Așa este: este Relația dintre rentabilitate și risc este destul de simplă prin natură, dar există mai multe nuanțe care trebuie luate în considerare.

În primul rând, există așa ceva ca rata fara risc sau profit (ing. rata fără risc), care descrie asta randamentul care poate fi obținut fără risc într-o anumită economie. Rata fără risc este cea mai mică rată previzibilă de rentabilitate posibilă. Dar tocmai pentru că este previzibil, este scăzut.

Măsura acestei rate de rentabilitate fără risc este rata obligațiunilor de stat. Deoarece probabilitatea de neplata guvernamentală este foarte mică (toți ne pretindem că acest lucru este adevărat în acest moment), puteți conta pe o rentabilitate a investiției dvs. practic fără riscuri, dar obțineți doar un profit minim.

Nu există antreprenoriat fără riscuri. Cel mai mare profit, de regulă, provine din tranzacțiile de pe piață cu risc crescut. Totuși, totul are nevoie de moderație. Riscul trebuie calculat la limita maximă admisă. După cum se știe, toate evaluările pieței sunt de natură multivariată. Este important să nu vă fie frică de greșeli în activitățile dvs. de piață, deoarece nimeni nu este imun de acestea și, cel mai important, să nu repetați greșelile, ajustați constant sistemul de acțiuni din punctul de vedere al profitului maxim. Managerul este chemat să ofere oportunități suplimentare pentru a atenua virajele bruște ale pieței. Scopul principal al managementului, mai ales pentru condițiile Rusiei de astăzi, este să ne asigurăm că în cel mai rău caz nu putem vorbi decât de o scădere ușoară a profiturilor, dar în niciun caz nu se pune problema falimentului. Prin urmare, se acordă o atenție deosebită îmbunătățirii continue a managementului riscului - managementul riscului.

5. Deciziile financiare în domeniul activităților de bază. Managementul veniturilor și cheltuielilor.

Desfășurarea activității principale este un ansamblu de procese asociate procesului de producție și de aducere a produselor către consumator.

2 subdomenii în activitate principală

1. producție și tehnologie (comerț și tehnologie în comerț)

2. activitati de marketing.

Aspectul financiar al gestionării activităților de bază implică echilibrarea deciziilor de producție și de marketing.

Principalul instrument de echilibrare este analiza marginală, pe baza căreia se calculează pragul de rentabilitate și efectul de pârghie operațional.

Costuri – Condițional-fix (FC)

Variabile condiționale (VC)

Prag de rentabilitate = Costuri fixe/Profit marginal (MP)/cantitate (Q) buc. = Costuri fixe/(Preț(1 unitate) – costuri variabile(unitate))

T b/ub = Costuri constante/MP/Venituri (%)

In comert:

Venitul este cifra de afaceri (T/o)

Costuri/st (costul de cumpărare al mărfurilor) à costuri variabile

àIO (costuri de distribuție - cheltuieli asociate cu vânzarea mărfurilor)à atât constante, cât și variabile.

MP în comerț = T/o - s/st - schimbare.IO

Т/о-с/ст = ВД (venitul brut – marcaj comercial realizat)

Tb/ub = constant. IO/(VD/T/o – variabilă IO/T/o) – înseamnă cifra de afaceri în pragul de rentabilitate

1 – zona de pierderi, 2 – zona de profit.

Dacă o substație de producție are mai multe tipuri de produse sau în comerț există mai multe grupuri de mărfuri cu marje comerciale diferite, atunci pentru fiecare grup de mărfuri se calculează propriul prag de rentabilitate.

2 indicatori derivați:

1. Marja de siguranță financiară (FS) - cât de departe am mers de la pragul de rentabilitate, ce cotă din profit putem pierde, indicatori ai riscului financiar

Venituri - Tb/ub

2. Pârghie de acționare (SAU) - SAU nu trece prin TB/ub

Profit marginal Venituri – costuri variabile

Profit din activitățile de bază Venituri – costuri variabile – costuri fixe

SAU arată de câte ori modificarea rezultatului financiar (profit sau pierdere) va depăși modificarea volumului vânzărilor.

În zona de profit și în zona de pierdere, dinamica levierului operațional este diferită. La pragul de rentabilitate, RR nu are sens

Cu cât valoarea Op este mai mică, cu atât riscul de afaceri este mai mic.

Dacă cota FC crește, atunci pragul de rentabilitate se deplasează spre dreapta. Dacă scade, se deplasează spre stânga. Dacă VC crește, atunci pragul de rentabilitate se deplasează spre dreapta, dar nu proporțional.

6. Deciziile financiare în domeniul activităților de bază. Gestionarea capitalului fix si de lucru.

Capitalul fix este un ansamblu de resurse financiare investite în active fixe și active necorporale, adică valori care sunt utilizate pe deplin și în mod repetat de către companie pentru a-și desfășura activitățile de bază, fără a-și schimba forma materială.

Capitalul principal este valoarea pasivelor care a fost utilizată pentru a forma acea parte a activelor imobilizate care au mers în activitatea principală.

Capital de lucru – resurse financiare investite în capital de lucru. Aceste resurse financiare, asigurând activitatea principală a companiei, își schimbă forma materială cu fiecare ciclu de producție - D-T-D’

Managementul capitalului fix este asociat în primul rând cu procesele de producție și tehnologice (ce mașini sunt necesare, ce putere, cât de des trebuie schimbate).

În cadrul FM, sunt rezolvate 2 sarcini:

1. determinarea necesarului de investiții, care se bazează pe nevoia de creștere a anumitor tipuri de active fixe și necorporale

2. asigurarea eficacității sistemelor de operare și a activelor necorporale utilizate

Există 2 grupuri de indicatori de performanță pentru utilizarea sistemului de operare și a activelor necorporale:

1. Indicatori tehnici și economici (în primul rând la OS): intensitatea capitalului, productivitatea capitalului.

2. Indicatori financiari care caracterizează rentabilitatea investiției în imobilizările și activele necorporale, care se asigură prin desfășurarea activității principale.

Sursele rentabilității investiției sunt amortizarea și profitul. Rambursarea va depinde de politica de amortizare aleasă. Politica de amortizare este fixată în politica contabilă generală a firmei. Politicile contabile sunt elaborate de un contabil și director financiar.

Gestionarea capitalului de lucru. Sarcini generale:

1. determinarea volumului necesar (normativ) al fiecărei componente a fondului de rulment și selectarea surselor adecvate de finanțare.

Formula de calcul: ∑OSi = Hi*Oi/T

Oi/T – cifra de afaceri pe o zi (consum)

Oi – cifra de afaceri pe o zi, consumul categoriei i-a de mijloace fixe pentru perioada

T – numărul de zile din perioadă

Bună – perioada standard de rulaj

2. Optimizarea structurii fondului de rulment. Respectarea cerințelor generale pentru lichiditatea bilanțului. În general, o companie ar trebui să-și mărească stocul de active

3. Asigurarea accelerării cifrei de afaceri a fondului de rulment pentru a reduce necesarul de fond de rulment.

∆OSi = (P t – P t-1) * P 10 t

P 10 t – suma consumului de o zi

P t – perioada de rulaj

∆OS > 0 – valoarea implicării suplimentare în cifra de afaceri

∆OS< 0 – сумма высвобождения из оборота финансовых ресурсов

4. Asigurarea minimizării pierderilor de capital de lucru ca urmare a utilizării acestora. Numerarul este expus riscului de pierderi inflaționiste.

Investițiile financiare pe termen scurt reprezintă riscul unor modificări nefavorabile ale valorii ca urmare a modificărilor condițiilor pieței financiare.

Conturile de creanță sunt supuse următoarelor riscuri: solvabilitate scăzută a cumpărătorilor, insolvență a cumpărătorilor, pierderi inflaționiste (cu cât perioada de plată amânată este mai lungă)

Stocurile sunt supuse riscului de denaturare a valorii reale. Stocuri GP – riscul de deteriorare fizică a produselor, deprecierea mărfurilor din cauza uzurii funcționale (bunuri din industria modei).

Gestionarea fondurilor avansate la stocuri

Inventarele sunt împărțite în: Inventar, WIP, GP

Valoarea resurselor financiare necesare asigurării rezervelor de producție -∑FPZ

Valoarea resurselor financiare care asigură lucrările în curs - ∑Fwp

Suma resurselor financiare avansate către GP - ∑FGP

∑FPZ = Norm PZ (zile) * 1 zi s/st

Norma este determinată pe baza frecvenței și fiabilității furnizărilor. Cu cât probabilitatea de întrerupere a livrării este mai mare, cu atât standardul este mai mare.

∑FWIP = norma WIP (zile) *1 zi s/st de produse lansate

Norma WIP - durata procesului de producție

∑FGP = Norma de GP *1 zi s/st de produse expediate + ∑posibile pierderi de GP și mărfuri în timpul livrării și depozitării

Includerea în timp util a stocurilor excedentare ale întreprinderilor de stat și a bunurilor achiziționate pentru revânzare în circulație. Contabilitatea corectă în condiții de inflație.

Prima sarcină de formare a conturilor de încasat:

1) Stabilirea condițiilor (acordarea unui împrumut comercial (împreună cu specialiști în marketing), condiții care motivează cumpărătorul să grăbească plata mărfurilor (director financiar))

2) Determinarea sumei resurselor financiare necesare pentru conturile de creanțe (FRA)

∑FDZ = Norm DZ *Venit pentru o zi

Norma DZ - perioada de întârziere a plății facturilor de către cumpărător.

∑FDZ = ∑DZ norma i *1 zi venit*d i

d i – ponderea grupului i de cumpărători în volumul total al vânzărilor.

3) formarea de condiții care să asigure primirea la timp a fondurilor în buget (penalități în contract). Penalități, amenzi. Penalitățile ar trebui să fie mai scumpe decât plata cu întârziere a obligațiilor.

4) Determinarea gradului de risc de insolvență a cumpărătorului și determinarea rezervei pentru datorii îndoielnice (dacă riscul este mic, atunci rezerva va fi mică).

Există 2 moduri de a determina rezerva necesară.

1. DZ restante / Venituri = K1 – când aproape totul vine cu plata amânată

2. DZ restante / DZ = K2 – dacă o parte din încasări este plata amânată.

5) Accelerarea cifrei de afaceri a fondurilor deviate către telecomandă. Sunt folosite instrumente financiare specifice care fac posibilă transformarea datoriilor în bani chiar înainte de scadența plății: contabilizarea facturii și factoring.

Contabilitatea cambiilor este un caz special de factoring.

Factoringul este o cesiune de creanțe. Factoringul nu este un împrumut, deoarece moneda bilanţului companiei nu creşte în timpul factoringului.

Suma + suma

credit credit

2. Clientul își vinde dreptul de creanță către bancă cu reducere

Soldul clientului:

DS X Înlocuirea unor active cu altele

Dacă o cambie este achiziționată și cumpărătorul este o bancă, atunci aceasta este contabilitatea cambiei.

Denumirea cambiei (rub.) * perioada rămasă până la plata facturii (zile) * rata contabilă % (an) + prima de risc

∑reducere =

100% * 360 de zile.

Aceasta este suma minimă a reducerii.

2 tipuri de factoring:

American (fără recurs) – Banca își asumă riscurile asociate cu insolvența consumatorilor.

European (negociabil) – Banca își asumă riscurile asociate insolvenței consumatorilor.

Ciclu de operare: norma OC. = norma PZ + norma WIP + norma GP + norma DZ

Ciclul de producție

PSC [FC] - ciclu de exploatare net sau ciclu financiar - ciclu de exploatare ajustat pentru plata amânată furnizată de furnizori.

CHOP[FC] - OTs - perioada medie de întârziere a plăților de către furnizori

PZ început + V livrări = s/ stizexp.mat.valori +PR con

PSC = ciclu de producție + întârziere medie a plăților de către cumpărători - întârziere medie a plăților de către furnizori

Sistem mixt de plată:

NOC = Ciclul de producție + perioada medie de întârziere a plăților de către cumpărători (A1) + perioada medie de deturnare a fondurilor în avans de către furnizori (A2) – perioada medie de întârziere a plăților de către furnizori (B1) – perioada medie de reducere a decontărilor datorate la avansurile primite (B2)

A1 este termenul mediu pentru care acordăm împrumuturi clienților noștri.

da1 – cota din vânzări cu plată amânată:

DZ * volumul vânzărilor da1/1zi cu plată amânată

NOC = DZ * d A1 /1 zi. Volumul vânzărilor cu plata amânată +

+ (A2) avansuri emise mier. * d A2 /1 zi. Volumul achizițiilor în condiții de plată anticipată –

- (B1) Mediu constantă de scurtcircuit. * d B1 /1d. Volumul achizițiilor cu plată amânată –

- (B2) Avansuri primite * d B2 /1 zi. Volumul vânzărilor în condiții de plată anticipată

d A2 - cota din achiziții în condiții de plată anticipată

d B1 - cumpărături cu plată amânată

d B2 – vânzări în condiții de plată anticipată

∑FKZ i = norma de scurtcircuit i *1 zi. suma de decontare pentru obligația i-a

KZ norma i - întârziere în transferul obligațiilor acumulate (pentru salariu, pentru plata impozitelor)

1 zi valoarea decontărilor pentru obligația i-a – (∑obligații, acumulate pe perioada/durata perioadei)

Fondurile companiei sunt resurse în formă mobilizată.

Compania nu are nevoie de numerar în exces.

Care este rezerva minimă de numerar de care are nevoie compania? Este necesară normalizarea sumei fondurilor.

∑FDS = norma stoc DS * 1 zi.V plăți pentru tranzacții curente * coeficient de neuniformitate a chitanțelor de plată

norma de stoc DS - câte zile de plăți curente ar trebui să existe suficienți numerar fără plăți către furnizori pentru mărfuri, deoarece plățile furnizorilor au fost deja rezervate (pentru a evita facturarea dublă)

coeficient de denivelare a încasărilor de plată – coeficient de variație a încasărilor de numerar

Cu cât coeficientul de denivelare este mai mare, cu atât ∑FDS este mai mare.

Este cât se poate de sigur să setați norma de inventar DS egală cu normele OC. Rezerva minimă de stoc DS poate fi echivalată cu durata NOC, dar numai dacă este pozitivă. 3 opțiuni pentru utilizarea DS temporar gratuit:

1. dau proprietarilor

2. scapă de cele mai scumpe surse de finanțare

3. plasați-le în unele instrumente ale pieței financiare (trebuie luată în considerare lichiditatea, condițiile pieței)

7. Deciziile financiare în domeniul activităților de investiții

În condițiile economice moderne, problemele dezvoltării activității investiționale se concentrează în principal în domeniile alegerii surselor de finanțare, aprecierii costului capitalului unei companii și aprecierii riscurilor investiționale.

Cu ajutorul politicii investiționale o întreprindere își realizează capacitatea de a anticipa tendințele pe termen lung ale dezvoltării economice și de a se adapta la acestea.

Investește în producție, prețurile hârtiei etc. potrivit dacă:

1) profitul net din această investiție depășește profitul net din plasarea de fonduri pe un depozit bancar;

2) rentabilitatea investiției este mai mare decât rata inflației;

3) profitabilitatea acestui proiect, luând în considerare factorul timp, este mai mare decât rentabilitatea proiectelor alternative;

4) profitabilitatea activelor întreprinderii după implementarea proiectului va crește și, în orice caz, va depăși rata medie calculată la fondurile împrumutate (adică diferența de levier financiar va fi pozitivă);

5) proiectul luat în considerare corespunde liniei strategice generale a întreprinderii;

Investiția este un proces care necesită timp. Acest lucru impune managerului financiar necesitatea de a lua în considerare următoarele atunci când analizează proiecte de investiții:

1) gradul de risc al proiectelor, deci cu cât perioada de amortizare este mai lungă, cu atât proiectul este mai riscant;

2) valoarea în timp a banilor, deoarece banii își modifică valoarea în timp;

4) atractivitatea proiectelor în comparație cu oportunitățile alternative de investiții din punctul de vedere al maximizării veniturilor și proprietății acționarilor companiei cu un grad acceptabil de risc, întrucât acesta este scopul principal al managerului financiar.

8. Deciziile financiare în domeniul activităților financiare. Managementul capitalului: determinarea volumelor și structurii optime

Structura capitalului unei firme determină performanța financiară a firmei. Structura capitalului este unul dintre elementele de management.

1) Stabilitatea veniturilor din vânzări de mărfuri. Cu cât venitul este mai stabil, cu atât este mai puțin costisitoare și sigură utilizarea capitalului împrumutat.

2) Structura activelor companiei. Cu cât este mai sigur din punctul de vedere al creditorilor și al investitorilor, cu atât este mai mare volumul de împrumuturi pe care îl are

3) Nivelul rentabilității activelor. Dacă rentabilitatea activelor unei companii este în creștere, atunci compania are un grad ridicat de agilitate financiară. De asemenea, extinde posibilitățile de utilizare a capitalului împrumutat. Când randamentul capitalului scade, proprietarii nu reinvestesc capitalul propriu, iar capacitatea de a contracta un împrumut este, de asemenea, scăzută.

4) Condițiile actuale ale pieței financiare

5) Mentalitatea financiară a managerilor și proprietarilor companiei. El arată în raport cu nivelul acceptabil de risc. Cu cât toleranța la risc este mai mare, cu atât o companie poate folosi mai multe surse cu diferite niveluri de risc.

Ținând cont de principiile generale de utilizare a capitalului. Optimizarea capitalului structurii se realizează după trei criterii:

1) Politica de finanțare a activelor.

Toate activele sunt împărțite în două părți:

Constant (părți imobilizate, permanente ale activelor circulante)

Variabile (parte variabilă a activelor circulante)

Porțiunea constantă a activelor circulante este suma minimă de active curente necesară pentru a desfășura activități la o scară dată.

Partea variabilă a activelor circulante ia în considerare factorul timp:

§ caracterul sezonier al afacerii;

§ caracterul sezonier al vânzărilor;

§ alimentare neuniformă;

§ primirea neuniformă a fondurilor pentru produsele expediate

2) Optimizarea capitalului pe baza costului acestuia

WACC = ∑Wi * ri

ri este costul (eficient - ținând cont de scutul fiscal) al unei unități din fiecare sursă de resurse utilizate;

Wi este ponderea sursei în capitalul total;

(1,n) – toate sursele din pasivele bilanțului, cota în capitalul total

WACC este comparat cu randamentul activelor (Pa)

Ra = (PE + %cr) / VB,

VB – moneda bilanţului

% din împrumut - capital împrumutat,

PE + ZK(rcr – xr) = PE + %cr(1 – T)

Ra > WACC (abordare rusă)

Capital total = BM

CHK = VB – pasive operaționale = SK + ZK(F)

HC - capital net - ce cantitate de resurse financiare trebuie investita in afacere pentru a desfasura activitati in sistemul existent de decontari cu furnizorii si clientii.

Surse de capital propriu și capital de datorie, numai datorii financiare, în raport cu capitalul net.

ROIC = NOPLAT / Capital investit

În comparație cu WACC, acest indicator este calculat pe baza HC. WACC se străduiește pentru un minim, pentru că acestea sunt costuri. Utilizați cele mai ieftine surse de credit

3) Criteriul de eficacitate a utilizării acestuia

Situația 1: societatea funcționează pe baza capitalului propriu. ZK = 0, toate profiturile primite sunt reinvestite.

T pr sk = PE / SK (=A) = Rsk = Ra

Situația 2: Profitul este reinvestit, dar nu rămâne doar capitalul propriu, se folosește capitalul împrumutat.

T pr sk = PE / SK = Rsk > Ra

Rsk = Ra + EFL („efectul pârghiei financiare”)

EFL = (Ra – r cr) * ZK/SK,

rcr este rata reală a creditului cu efect de scut fiscal

(Ra - rkr) „diferențial” de pârghie financiară

ZK/SC – raportul de levier financiar

Dacă (Ra - rcr) = 0, atunci nu există niciun efect din utilizarea blocării, există un risc mare

Cu cât mai mult ZK, cu atât este mai mare creșterea. Dar acest efect nu poate crește la infinit: până la nivelul maxim de stabilitate financiară. Dacă diferența = 0, atunci EFL este resetat, deci Psk = Ra, adică. efectul utilizării capitalului împrumutat dispare.

(Ra – (% - xT)) * ZK/SK

Tpr sk = (PE* K pr. reinvestit) / SK = Rsk * Kr/p = (Ra + EFL)*Kr/p

Kr/p + Kdiv = 1

Formula pentru creșterea durabilă a unei companii (profit). Arată în ce ritm poate crește volumul resurselor financiare utilizate de companie.

Risc - rentabilitate

Raportul risc-rentabilitate– un concept fundamental al pieței financiare. Cu cât riscul este mai mare, cu atât este mai mare randamentul pe care investitorii îl cer atunci când investesc bani.

Toate produsele de investiții pot fi împărțite în clase în funcție de riscul lor.

Prima clasă este instrumentele financiare cu datorii. Include obligațiuni guvernamentale și corporative, precum și produse bancare: depozite, facturi. Randamentul instrumentelor de datorie este determinat de două componente: probabilitatea de neplată a împrumutatului și perioada de scadență.

În mod tradițional, se crede că titlurile de stat sunt cele mai de încredere. Mai mult, nivelul de bază al randamentului este considerat a fi obligațiunile de trezorerie americane pe termen scurt - așa-numitele bonuri de stat, care sunt emise sub formă de bonuri cu o perioadă de circulație de până la un an. Rentabilitatea lor este aproape de zero. Acest lucru nu înseamnă că aceste titluri nu prezintă riscuri - ele sunt doar un punct de plecare pentru sistemul financiar global de astăzi. În plus, Trezoreria emite obligațiuni pe termen mediu T-note cu o perioadă de la 1 până la 10 ani și obligațiuni T pe termen lung - peste 10 ani.

Titlurile de stat ale altor țări oferă investitorilor profituri mai mari. Acest lucru se datorează faptului că au o probabilitate mare de neplată guvernamentală, precum și riscuri valutare în raport cu moneda mondială de bază actuală - dolarul american. De exemplu, titlurile de valoare rusești de pe piață sunt vândute din vara lui 2011 cu un randament de 3-5% pe an în funcție de data scadenței, ceea ce sugerează că investitorii estimează diferența de fiabilitate față de obligațiunile americane la doar 1-2. % pe an.

Următorul grup de instrumente financiare din această clasă sunt depozitele bancare. Fiabilitatea acestora este mai mare decât cea a titlurilor de valoare ale debitorilor corporativi, ca urmare a supravegherii de stat a activităților bancare, ceea ce reduce probabilitatea de neplată. Într-o oarecare măsură, acest lucru este asigurat de garanțiile de stat ale depozitelor.

Titlurile de valoare corporative oferă randamente și mai mari, deoarece au propriul risc de probleme de afaceri plus riscul statului în care se află compania și al băncii care deservește această organizație.

Valorile mobiliare din aceeași clasă pot avea randamente diferite. De exemplu, facturile plătesc mai mult decât obligațiunile. Acest lucru se datorează riscului de contrafacere și pierdere a hârtiei emise la purtător.

A doua clasă de titluri este acțiunile, adică acțiunile. Plățile pentru acestea nu sunt garantate. Prin urmare, investitorii cer randamente și mai mari pentru aceasta, care constă în dividende plus creștere potențială a valorii de piață.

Potrivit Ligii Naționale a Managerilor, randamentul mediu al fondurilor de capital în vara anului 2011 în ultimele 12 luni a fost de 19% pe an. Și pentru fondurile de obligațiuni - aproximativ 10%.

A treia clasă de titluri de valoare sunt instrumentele financiare derivate. Rentabilitatea acestora nu este garantată. În plus, futures, de exemplu, prezintă un risc nelimitat de pierdere pentru investitori. Se poate susține că tranzacționarea cu instrumente financiare derivate implică tranzacții nu cu activele în sine, ci cu riscuri asociate prețurilor acestor active și cu primele de asigurare corespunzătoare. De aceea, astfel de produse sunt oferite doar investitorilor calificați - cei care știu să compare randamentele așteptate cu eventualele pierderi.

Compararea randamentului pe diferite instrumente, supuse scadențelor comparabile, ne permite să evaluăm cât de riscant este unul dintre aceste titluri decât altul.

Vedeți ce înseamnă „Risc - rentabilitate” în alte dicționare:

rentabilitatea capitalului investit în proiect- Raportul dintre profitul așteptat și capitalul investit de investitori. Caracteristica principală a D.v. V. p.k.: cu cât este mai mare riscul pe care investitorul și-l asumă, cu atât este mai mare randamentul (vezi) pe care îl va cere pe capitalul investit în proiect. [OAO RAO „UES al Rusiei”… …

Rentabilitatea capitalului investit în proiect- Rentabilitatea capitalului investit (ROIC) este raportul dintre profitul așteptat și capitalul investit de investitori. Principala caracteristică a D.v.p.k.: cu cât riscul pe care îl asumă investitorul este mai mare, cu atât profitabilitatea este mai mare (vezi) el... ...

rentabilitatea capitalului propriu- Raportul dintre profitul total al unei companii înainte de impozitare și capitalul său social. D.a.k. determinat de trei factori determinanți: rata rentabilității, rotația capitalului și levierul (levierul financiar). [OAO RAO "UES of Russia" STO 17330282 ... Ghidul tehnic al traducătorului

Riscul ratei dobânzii- probabilitatea unei scăderi a ratei profitului atunci când se modifică rata dobânzii (rata de actualizare). Când rata rentabilității pe piață crește, valoarea unui titlu cu plăți fixe (de exemplu, o obligațiune cu cupon) scade și invers. Nivelul de risc... ... Wikipedia

riscul de rambursare anticipată- Riscul deținătorului de obligațiuni ca obligațiunile sale să fie rambursate anticipat. Proprietarul obligațiunilor trebuie să citească condiția privind dreptul emitentului de a rambursa obligațiunile anticipat (dispoziție de apel) din contractul (îndenture) privind emisiunea de obligațiuni, în cazul în care... ... Dicționar explicativ financiar și de investiții

Rentabilitatea capitalului propriu- (rentabilitatea capitalului propriu) indicator al rentabilității (profitabilității) conform IFRS. Calculat folosind formula: Venit net excl. articole extraordinare ×100% ————————————… … Dicționar economic și matematic

Rentabilitatea- (Randament) Rentabilitatea este o caracteristică cantitativă care exprimă eficacitatea investițiilor. Rentabilitatea: fonduri nestatale de pensii (FNP), acțiuni, obligațiuni, indicatori, ratinguri și rate Cuprins > Cuprins 1. și 2. Tipuri de profitabilitate De bază ... Enciclopedia investitorilor

Risc- (Risc) Riscul este pericolul posibil al oricărui rezultat nefavorabil Risc, management, grupuri și factori de risc, caracteristici, istoric și probabilitatea riscului Cuprins >>>>>>>>>>>>>>> Risc ) aceasta, def... Enciclopedia investitorilor

RISC- RISC Posibilitate de discrepanțe între rentabilitatea reală și cea proiectată a investiției. De exemplu, bonurile de trezorerie sunt considerate de mulți investitori ca fiind practic fără riscuri. Acest lucru nu se poate spune despre o obligațiune de 30 de ani de orice majoritate... ...

RISC DE DOBÂNDĂ- RISCUL DOBÂNZIEI Acest tip de risc este asociat cu potențiala volatilitate a venitului net din dobânzi ale băncii și a valorii de piață a capitalului băncii cauzată de modificările nivelului ratelor dobânzilor. Băncile au dezvoltat o strategie și corespunzătoare... ... Enciclopedia Băncilor și Finanțelor

Cărți

Fundamentele managementului financiar, Van Horne James S., Wachowicz John M. Jr. Cartea „Fundamentals of Financial Management” este una dintre cele mai populare publicații despre managementul financiar. Se distinge de publicațiile similare prin orientarea sa practică, prin urmare...

Există următoarea relație între profitabilitate și risc: cu cât nivelul de risc este mai mare, cu atât nivelul necesar de profitabilitate este mai mare și invers.

Problema relației dintre rentabilitatea și riscul unui portofoliu de valori mobiliare și influența titlurilor individuale asupra parametrilor portofoliului este considerată în „teoria portofoliului”. Teoria selecției portofoliului ne permite să stabilim cum investitorii individuali își gestionează fondurile lichide, ce proporție de diferite tipuri de titluri, precum și numerar și alte active ar dori să aibă în portofoliu.

Cea mai mare contribuție la crearea „teoriei portofoliului” a fost adusă de oamenii de știință americani G. Markowitz și W. Sharp, cărora li s-a acordat Premiul Nobil în economie în 1990.

Riscul total constă în riscul sistematic și nesistematic. Riscul nesistematic poate fi redus prin diversificare (vezi capitolul 4), dar riscul sistematic nu poate fi redus în acest fel.

Până la începutul anilor 50, riscul era determinat doar calitativ, în timp ce acțiunile erau împărțite în conservatoare, ieftine, în creștere, profitabile și speculative. Teoria modernă face posibilă cuantificarea riscului unui portofoliu și a relației acestuia cu profitul. Prima lucrare care a conturat principiile formării portofoliului a fost lucrarea lui G. Markowitz „Selecția portofoliului: diversificarea eficientă a investițiilor”.

Riscul a fost definit de Markowitz drept potențialul ca un rezultat așteptat să diverge, măsurat prin abaterea standard, deoarece investitorii vor încerca să minimizeze divergența randamentelor portofoliului prin diversificarea titlurilor din portofoliu. Conform interpretării lui Markowitz, un anumit portofoliu A

este suboptim dacă portofoliul B ar putea oferi același nivel de rentabilitate așteptată cu un grad mai scăzut de risc, în timp ce portofoliul C ar putea oferi un randament așteptat mai mare cu același grad de risc. (39) Astfel, este posibil să se determine un set de portofolii eficiente, care se numește frontiera eficientă Markowitz.

În „teoria portofoliului”, a fost dezvoltat un model pentru a lega riscul sistematic și randamentul titlurilor de valoare, CAPM (Capital Asset Pricing Model). Riscul sistematic în acest model este măsurat folosind coeficienții beta (b). Sensul economic al acestui coeficient este de a determina gradul de dependență liniară a rentabilității unei valori mobiliare a unei întreprinderi date și a profitabilității portofoliului de piață. (25) Linia pieței valorilor mobiliare are forma:

Ri =Rf + b(Rm - Rf),(2.1)

Unde Ri– randamentul așteptat al stocului;

Rf – randamentul titlurilor de valoare fără risc;

Rm – randamentul mediu pe piata valorilor mobiliare.

În SUA, companii precum Merrill Lynch și Value Line calculează rapoartele b pentru sute de companii pe baza datelor istorice privind performanța unei anumite acțiuni și piețe. În Rusia, astfel de institute sunt la început, dar există deja câteva bine stabilite, de exemplu, „RiskLab - REA”. Semnificația economică a coeficientului b este mai ușor de prezentat grafic (Figura 2.2).

Risc b > 1

b = 1

b< 1

Figura 2.2 – Interpretarea grafică a coeficientului b

Coeficientul beta caracterizează panta liniei caracteristice a unei anumite titluri. Dacă coeficientul b este egal cu unu, atunci modificarea profitabilității acestui stoc este similară cu modificarea profitabilității portofoliului de piață, adică. are același nivel de risc sistematic ca media pieței. Dacă coeficientul b este mai mare decât unu, atunci titlurile companiei sunt mai sensibile la schimbările de pe piața valorilor mobiliare și au un nivel mai ridicat de risc sistematic. Dacă coeficientul b este mai mic de unu, atunci titlurile de valoare ale acestei întreprinderi sunt mai puțin riscante decât portofoliul mediu de piață.

O creștere a ratelor b în timp înseamnă că investițiile în aceste titluri devin mai riscante, dar și o scădere înseamnă că devin mai puțin riscante;

Index (Rm - Rf) reprezintă prima medie de risc de piață atunci când se investește capital nu în titluri fără risc, ci în cele riscante (vezi formula 2.1). În mod similar, indicatorul ( Ri - Rf) reprezintă prima de risc pentru investiția în valorile mobiliare ale unei anumite întreprinderi. Astfel, prima de risc pentru investiția în valorile mobiliare ale unei întreprinderi date este direct proporțională cu prima de risc de piață. Figura 2.3 prezintă relația dintre profitabilitate (R) și nivelul de risc (coeficientul b).

Figura 2.3 – Linia pieței valorilor mobiliare

Panta liniei pieței valorilor mobiliare reflectă gradul de aversiune la risc al investitorilor. Cu cât panta liniei față de axa orizontală este mai abruptă, cu atât este mai mare gradul de aversiune la risc al investitorilor și, prin urmare, cu atât este mai mare prima de risc pentru o anumită acțiune și cu atât este mai mare randamentul necesar al stocului. (39; 40)

Dacă nu ar exista o atitudine negativă față de risc (vezi capitolul 1), atunci nu ar exista nicio primă de risc, iar linia bursieră ar fi orizontală.

În procesul de dobândire a experienței practice, finanțatorii dezvoltă „imunitate” împotriva riscurilor, ceea ce le permite să evite calculele complexe și greoaie ale nivelului riscurilor care însoțesc teoretic fiecare operațiune atunci când efectuează majoritatea tranzacțiilor financiare. Rentabilitatea și riscul, cu toată importanța lor în finanțele unei întreprinderi, nu oferă o idee suficient de exactă a valorii reale a obiectului studiat. În practică, o întreprindere, având o rentabilitate ridicată, poate fi expusă riscurilor sociale și de producție. De exemplu, au echipamente învechite și nu au o infrastructură socială dezvoltată. Aceasta indică eficiența scăzută a deciziilor financiare luate de întreprindere. Sănătatea pe termen lung a unei întreprinderi este imposibilă fără solvabilitatea și lichiditatea ei constante. Lichiditatea este o funcție de timp și de risc.

Astfel, principalii factori care determină valoarea unei întreprinderi sunt profitabilitatea, lichiditatea și riscul. Deteriorarea parametrilor unuia dintre factori duce inevitabil la o deteriorare a situației în ansamblu. În cazul în care valorile teoretice ale valorii obiectului studiat sunt apropiate de concluziile practice și de valoarea reală a întreprinderii, aceasta se află într-un echilibru financiar stabil.

PRELARE 3 METODE ȘI TEHNICI DE EVALUAREA RISCURILOR (20 ore)

Schema cursului

3.1 Metode de evaluare a situaţiilor de risc

3.2 Tehnici de evaluare a riscurilor

Relația dintre risc, venit și profitabilitate

Riscul și rentabilitatea sunt considerate două categorii interdependente. În forma sa cea mai generală, riscul este înțeles ca probabilitatea de pierderi sau pierderi de venit în comparație cu opțiunea prevăzută.

Sunt luate în considerare două elemente ale veniturilor din active financiare: venitul din creșterea valorii și din primirea de dividende. Venitul calculat ca procent din costul inițial al activului se numește randamentul activului.

Riscul, ca și rentabilitatea, poate fi măsurat și estimat. În funcție de metodologia de calcul al riscului, valoarea acestuia se modifică și ea.

Există două metode principale de evaluare a riscului: analiza sensibilității pieței și analiza probabilității distribuției rentabilității. Esența primei metode este de a calcula intervalul de variație R a randamentului activului, pe baza randamentului pesimist D n., a celui mai probabil D b și a optimistului D o.

Esența celei de-a doua metode este de a construi o distribuție de probabilitate a valorilor de rentabilitate și de a calcula abaterea standard de la randamentul mediu și variația k, care sunt considerate gradul de risc al activului.

Cu cât variația k este mai mare, cu atât acest tip de activ este mai riscant. Sunt realizate estimări de prognoză ale valorilor de rentabilitate Ki și probabilitatea implementării lor Pi. Cel mai probabil randament R b este calculat folosind formula:

K b = K i *P i. (4)

Abaterea standard se calculează:

Se calculează coeficientul de variație:

Selectarea strategiilor optime pentru investitori pe baza

analiza randamentului valorilor mobiliare

Acesta examinează luarea deciziilor investitorilor în ceea ce privește gestionarea portofoliului. Rentabilitatea efectivă se calculează folosind formula:

unde P este prețul real al unui titlu, de exemplu o obligațiune;

a este timpul până la maturitate, zile.

Prețul real este determinat ținând cont de pierderile la achiziționarea unei obligațiuni.

În practică, pentru formarea rațională a unui portofoliu variabil, este necesar să se rezolve problema de previziune pentru a selecta problema care va oferi rentabilitatea maximă pentru cea mai apropiată perioadă de restructurare și a se redistribui resursele către această problemă, ținând cont de prezența pierderilor la transferul de fonduri de la o emisiune la alta. Pentru a rezolva această problemă, sunt necesare cel puțin două elemente. În primul rând, acesta este criteriul pe baza căruia se ia decizia de a transfera fonduri de la un activ la altul. În al doilea rând, un algoritm pentru calcularea volumelor relative de transfer de resurse de la emisiune la emisiune.

Ar fi destul de logic să folosim indicatorul ED ca un astfel de criteriu. În acest caz, structura portofoliului ar trebui să se schimbe în favoarea emisiunii cu un ED mai mare:

unde R min este valoarea prag a EDP în fracțiuni de unu, la care devine recomandabil să se efectueze operația de transfer. Valoarea lui R min este aleasă chiar de investitor.

Dacă introducem o componentă de timp în model, devine evident că cel mai rațional este transferul de fonduri în momentul T* la care diferența relativă în ED atinge un maxim local. În consecință, pentru a determina volumele optime de schimb de resurse între emisiuni la momentul actual, este necesar să se compare diferența relativă în ED a emisiunilor cu diferența maximă admisă în ED conform evaluării investitorului.

Pentru a naviga cu mai multă acuratețe în situația de pe piața valorilor mobiliare și a vă imagina tendințele de modificare a valorii lor de piață, puteți utiliza diverse pachete statistice, precum STATGRAF, DAEZ și altele, ca instrument de prognoză. O prognoză, chiar și una aproximativă, vă permite adesea să luați decizii mai eficiente.

1. 3. Optimizarea unui portofoliu de valori mobiliare bazat pe teoria portofoliului modern

Pentru a lua o decizie de investiție, este necesar să răspundem la întrebările de bază: care este venitul așteptat, care este riscul așteptat și cât de adecvat compensează venitul așteptat riscul așteptat. Teoria modernă a portofoliului, fondată de Harry Markowitz, poate ajuta la rezolvarea acestor probleme. Această teorie se bazează pe presupunerea că investitorul are o anumită sumă de bani de investit pentru o anumită perioadă de timp, la sfârșitul căreia își vinde investiția și fie cheltuiește banii, fie îi reinvestește. Și toate acestea se fac pe o piață eficientă.

O piață care funcționează eficient poate apărea sub trei forme: formă slabă: prețurile acțiunilor reflectă pe deplin toate informațiile incluse în modelul de modificare a prețurilor pentru perioadele precedente; formă semi-puternică: prețurile acțiunilor reflectă nu numai informații istorice, ci și alte informații relevante publicate; formă puternică: orice informație care intră pe piață este disponibilă, inclusiv informațiile interne ale companiei.

Să clarificăm încă o dată că riscul se referă la probabilitatea de a nu primi o rentabilitate a investiției. Indicatorul „rata așteptată a venitului” este determinat de formula medie aritmetică ponderată:

Rata de rentabilitate așteptată;

ki este rata venitului pentru starea i a economiei;

Pi este probabilitatea apariției stării i a economiei;

n este numărul rezultatului probabil.

În acest caz, prin venit se înțelege totalul veniturilor primite de investitor pe întreaga perioadă de deținere a titlului (dividend, dobândă plus prețul de vânzare), împărțit la prețul de cumpărare al titlului. Astfel, pentru stoc este egal cu:

(D1 + P1)/Po, (33) și pentru o legătură (I1+P1)/Po, unde (10)

D 1 - dividende așteptate la sfârșitul perioadei,

I 1 - plățile așteptate ale dobânzilor la sfârșitul perioadei,

P 1 - prețul așteptat la sfârșitul perioadei (prețul de vânzare),

R o - prețul curent de piață sau prețul de cumpărare.

De exemplu, dacă prețul unei acțiuni care se vinde în prezent cu 50 USD este de așteptat să crească la 60 USD până la sfârșitul anului, iar dividendul anual pe acțiune este de 2,5%, atunci (D 1 + P 1)/P o =(2,5 +60)/50*100=125%

De exemplu, să calculăm rata de rentabilitate așteptată a acțiunilor a 2 companii A și B

Tabelul 4. Calculul ratei estimate de rentabilitate

Pentru măsurarea riscului global se folosesc o serie de indicatori din domeniul statisticii matematice. În primul rând, este o măsură a variației care măsoară ratele de rentabilitate. Pentru a calcula variația unei distribuții discrete (adică, descoperire cu un număr finit de opțiuni), utilizați formula

unde V este variația.

Astfel, variația este suma abaterilor pătrate de la media ponderată a ratei de rentabilitate așteptată - ponderată cu probabilitatea fiecărei abateri. Deoarece variația este măsurată în aceleași unități ca și venitul (%), dar la pătrat, este evident că este dificil pentru investitori să evalueze semnificația economică a variației. Prin urmare, ca indicator alternativ de risc (abatere de la rata estimată a venitului), se utilizează de obicei indicatorul „abatere standard” sau abaterea medie, care este rădăcina pătrată a variației:

Abaterea standard este abaterea standard de la rata de rentabilitate așteptată. Pentru acțiunile A, abaterea standard va fi de 5,2%. Apoi, în cazul unei distribuții normale (simetrice) a veniturilor pentru acest proiect, conform teoriei probabilităților, în 68 din 100 de cazuri (mai precis, cu o probabilitate de 68,26%), venitul viitor se va situa între 7,8% și 18,2%.

Probabilitatea ca venitul pe aceste acțiuni să fie între 2,6 și 23,4% este de 95,46%. În general, limitele de probabilitate pentru o distribuție normală sunt prezentate în Figura 4.

Una dintre metodele posibile de selectare a opțiunilor de investiții ținând cont de factorul de risc este utilizarea așa-numitelor reguli de dominanță. Aceste reguli se bazează pe premisa că investitorul rațional mediu caută să evite riscul, de exemplu. acceptă riscul suplimentar numai dacă îi promite venituri sporite. Regulile de dominanță vă permit să selectați instrumentul financiar care oferă cel mai bun raport dintre venit și risc. Acestea sunt după cum urmează:

1. Având în vedere același nivel de investiție așteptată, dintre toate opțiunile de investiții posibile, se acordă preferință investiției cu cel mai mare venit.

De exemplu, să ne uităm la indicatorii care caracterizează venitul și riscul așteptat pentru cinci investiții (Tabelul 3).

Conform primei reguli, cota B este de preferat cota C; conform celei de-a doua reguli, cota E este dominantă în raport cu acțiunea C, iar cota A este dominantă în raport cu acțiunea D.

Pentru a compara investițiile cu randamente diferite, este necesar să se determine valoarea relativă a riscului pentru fiecare dintre ele. În aceste scopuri

Se calculează indicatorul coeficientului de variație. Coeficientul de variație reprezintă riscul pe unitatea de venit așteptat și este calculat ca raport dintre abaterea standard și numărul așteptat de venit, vezi Tabelul 5.

După calcularea tuturor indicatorilor (rata de rentabilitate așteptată, variație, coeficient de variație) pentru două tipuri de acțiuni, îi rezumăm într-un tabel - . Datele din Tabelul 4 arată că determinarea riscului unui instrument financiar este legată de modul în care este luat în considerare factorul de risc. La evaluarea riscului absolut, care se caracterizează prin indicatorul de abatere standard, acțiunile B par mai riscante decât acțiunile A. Totuși, dacă se ia în considerare riscul relativ, i.e. risc pe unitatea de venit așteptat (prin coeficientul de variație), atunci acțiunile A vor fi în continuare mai riscante.

Mai sus, am examinat măsurarea venitului și a riscului pentru o singură investiție. Rata de rentabilitate așteptată pentru un portofoliu de investiții este media ponderată a rentabilității așteptate pentru fiecare individ și grup de investiții incluse în acest portofoliu:

Rata de rentabilitate așteptată a unui portofoliu de investiții;

k i - rata de rentabilitate așteptată a investiției i-a;

х i este ponderea investiției i în portofoliu;

n este numărul investiției din portofoliu.

Tabelul 5. Estimarea venitului și riscului așteptat

Indicatorii de variație și abatere standard pentru un portofoliu se calculează după cum urmează:

unde kp i este venitul din portofoliul de investiții pentru a i-a stare a economiei.

Pentru analiza unui portofoliu de investiții se folosește și un indicator precum coeficientul de corelație. Corelația este tendința a două variabile de a-și schimba valorile într-o manieră înrudită. Această tendință este măsurată prin coeficientul de corelație r, care poate varia de la +1,0 (când valorile a două variabile se modifică exact în același mod, (până la -1,0) când valorile variabilelor se mișcă în direcții exact opuse ). Un coeficient de corelație de zero sugerează că variabilele nu sunt legate între ele în niciun fel.

Prețurile a două grupuri de acțiuni absolut corelate se vor deplasa în sus și în jos în același timp. Aceasta înseamnă că diversificarea nu va reduce riscul dacă portofoliul este format din grupuri de acțiuni perfect corelate pozitiv. În același timp, riscul poate fi eliminat complet prin diversificare în prezența unei corelații negative absolute.

Cu toate acestea, o analiză a situației reale de pe bursele din țările lider arată că, de regulă, majoritatea grupurilor diferite de acțiuni au un coeficient de corelație pozitiv, deși, desigur, nu la nivelul r = +1. Aceasta conduce la o concluzie importantă cu privire la natura riscului pentru un portofoliu format din diferite grupuri de acțiuni: diversificarea reduce riscul care există în grupuri individuale de acțiuni, dar nu îl poate elimina complet. Pentru a profita la maximum de oportunitatea de diversificare pentru a reduce riscul în portofoliul de investiții, este necesar să se includă în acesta și alte instrumente financiare, de exemplu, obligațiuni, aur. Astfel, cel mai important principiu al diversificarii este repartizarea capitalului intre instrumentele financiare ale caror preturi reactioneaza diferit la aceleasi evenimente economice.

O imagine mai clară a impactului mărimii portofoliului asupra riscului unui portofoliu de investiții poate fi văzută în Figura 5. Graficul arată că riscul unui portofoliu format din acțiuni listate la Bursa de Valori din New York tinde să scadă pe măsură ce numărul de stocurile incluse în portofoliu cresc. Datele obținute arată că abaterea standard pentru un portofoliu format dintr-o acțiune la această bursă este de aproximativ 28%. Un portofoliu care conține toate acțiunile listate (la momentul studiului erau 1.500), numit portofoliu de piață, are o abatere standard de aproximativ 15,1%. Astfel, includerea unui număr mai mare de acțiuni în portofoliu vă permite să reduceți riscul din portofoliu cu aproape jumătate.

Coeficienții beta. După cum sa menționat, riscul de securitate poate fi împărțit în două componente: riscul sistematic, care nu poate fi eliminat prin diversificare, și riscul nesistematic, care poate fi eliminat: Riscul de securitate = Riscul sistematic + Riscul nesistematic. Orice investitor cu aversiune la risc va elimina riscul nesistematic prin diversificare, astfel încât riscul relevant va fi: Riscul de securitate = doar riscul sistematic. Riscul sistematic poate fi măsurat printr-un coeficient statistic numit coeficient beta. Beta măsoară volatilitatea relativă a unui titlu, calculată folosind un indice al pieței de valori mobiliare.

Prin definiție, beta pentru așa-numitul stoc mediu (un stoc a cărui mișcare de preț coincide cu cea generală pentru piață, măsurată de un anumit indice bursier) este 1,0. Aceasta înseamnă că, dacă, de exemplu, piața vede o scădere a prețurilor acțiunilor cu o medie de 10 puncte procentuale, prețul acțiunilor medii se va modifica în același mod. Dacă, de exemplu, beta este 0,5, atunci volatilitatea acestui stoc este doar jumătate din valoarea de piață, adică. rata sa va crește și va scădea la jumătate față de rata pieței. Un portofoliu de astfel de acțiuni va fi, prin urmare, de 2 ori mai puțin riscant decât un portofoliu de acțiuni cu o beta de 1,0. Interpretarea valorilor beta eșantionului este prezentată în Tabelul 7.

Beta pentru un portofoliu de acțiuni este calculată ca beta medie ponderată a fiecărei acțiuni individuale:

unde p este beta pentru portofoliul de acțiuni;

i - beta a stocului j;

w i share-ul i-share din portofoliu;

h este numărul de acțiuni din portofoliu.

Dar nu este nevoie să determinați singur această valoare, deoarece Firmele de consultanță în investiții calculează și publică în mod regulat beta pentru multe acțiuni ale companiei. Pe lângă determinarea riscului sistematic, investitorul se confruntă cu o altă sarcină - măsurarea cantitativă a relației dintre nivelul de risc și venit.

În primul rând, să definim conceptele de bază care vor fi necesare pentru a rezolva această problemă: - rata de rentabilitate așteptată pentru stocul i-a;

k i este rata de rentabilitate necesară pentru a i-a acțiune; (Dacă k i, atunci investitorul va dori să cumpere această acțiune (cu =k i - va rămâne indiferent);

i - coeficientul beta pentru stocul i-a (beta pentru stocul mediu este 1,0)

k h - rata de rentabilitate necesară pentru portofoliul de piață (sau pentru stocul mediu)

Rp i = (K h -K Rp)* p - riscul pentru a i-a acțiune (va fi mai mic, egal sau mai mare decât prima de risc pentru prima de risc medie a bursierei - în funcție de faptul că i este mai mic decât, egal sau mai mare decât a =1,0 Dacă i = a =1,0 atunci Rp i =Rp n)

Să presupunem că în prezent venitul din obligațiunile de trezorerie Kp i =9%, rata de rentabilitate necesară a acțiunii medii este Kh =15%. Atunci R ph =K h -K RF =15-9=6%

Dacă i =0,5 atunci R pi =R ph * i =6*0,5=3%

Dacă i =1,5 atunci R pi =R ph * i =6*1,5=9%

Astfel, cu cât i - mai mare. cu atât ar trebui să fie mai mare prima de risc -K pi și invers. Linia, care este o reprezentare grafică a relației dintre riscul sistematic, măsurat prin beta, și rata de rentabilitate necesară, se numește Linia pieței de securitate (Fig. 5), iar ecuația sa este următoarea:

Ki =K RF +(K h +K RF)* i =K RF +R ph + I În primul nostru caz:

Ki=9+(15-9)*0,5=9+6+0,5=12%

Fie atunci un alt stoc -i- să fie mai riscant decât stocul j (i =1,5).

Ki =9*6*1,5=18%

Pentru un stoc mediu cu a =1,0; Ka =9+6*1,0=15%=K h

Trebuie avut în vedere că prima pentru o valoare mobiliară non-riscoasă K RF constă din 2 elemente: rata reală de rentabilitate, i.e. ratele venitului excluzând inflația -K*; și prima de inflație - I p, egală cu rata inflației așteptată.

Astfel, K RF =K* +I p

Rata reală de rentabilitate a obligațiunilor de trezorerie a fost la nivelul de 2-4% (în medie 3%). În acest sens, K RP =9% prezentat în grafic include o primă de inflație de 6%. Dacă rata inflației așteptată crește cu 2%, atunci și rata venitului necesar va crește cu 2%. K RF =K*+I P =3+6=9%.

Eficiența portofoliului de valori mobiliare.

Veniturile din tranzacții financiare și tranzacții comerciale îmbracă diverse forme: dobânzi la împrumuturi, comisioane, reduceri la cambii, venituri din obligațiuni și alte valori mobiliare etc. Însuși conceptul de „venit” este determinat de conținutul specific al operațiunii. Mai mult, o operațiune asigură adesea două sau chiar trei surse de venit. De exemplu, deținătorul unei obligațiuni, pe lângă dobândă (încasări la cupoane), primește diferența dintre prețul de răscumpărare al obligațiunii și prețul de achiziție a acesteia. În legătură cu aceasta, se pune problema măsurării eficienței (rentabilității) unei operațiuni, luând în considerare toate sursele de venit. Caracteristica generalizată a rentabilității trebuie comparată și aplicabilă oricăror tipuri de tranzacții și valori mobiliare. Gradul de eficiență financiară se măsoară de obicei sub forma unei rate anuale a dobânzii (normă), adesea compusă, mai rar simplă. Indicatorii solicitați sunt obținuți pe baza principiului general - toate investițiile și veniturile, ținând cont de tipul lor specific, sunt considerate din punctul de vedere al unei operațiuni de credit echivalente (la fel de profitabile). Măsurarea profitabilității ca o rată anuală procentuală nu este singura metodă posibilă. Pentru unele operațiuni se folosesc și alte măsuri comparabile: randamentul depozitelor la trei luni emise de Trezorerie. Acestea. în acest caz, toate costurile și veniturile unei anumite tranzacții sunt „legate” de instrumentul financiar corespunzător.

Dacă operatorul efectuează operațiuni speculative sau de arbitraj, atunci sistemul de indicatori care determină eficacitatea operațiunii poate fi următorul: rentabilitatea operațiunii

Dx=(Ts 1 (t+1) +d (t) -Ts 0 (t))/ Ts 0 (t) *365/t*100% (18)

Unde C 0 (t) este prețul de la începutul perioadei analizate sau prețul de cumpărare;

P 1 (t+1) - preț la sfârșitul perioadei de investiție;

d (t) -dividendele perioadei.

Soluția problemei de măsurare și comparare a gradului de rentabilitate al operațiunilor financiare și de credit este dezvoltarea unor metode de calcul a unei anumite rate anuale condiționate pentru fiecare tip de operațiune, ținând cont de caracteristicile contractelor relevante și de condițiile de implementare a acestora. . Aceste operațiuni diferă unele de altele în multe privințe. Aceste diferențe pot să nu pară semnificative la prima vedere, dar aproape toate condițiile operațiunii afectează într-o măsură mai mare sau mai mică rezultatele finale - eficiența financiară. Rata estimată a dobânzii în cauză se numește randament total sau randament până la scadență în calculele de evaluare a obligațiunilor. Aceasta este rata dobânzii calculată la care capitalizarea tuturor tipurilor de venituri din tranzacție este egală cu valoarea investiției și, prin urmare, investiția se amortizează. Cu alte cuvinte, perceperea dobânzii la investiții la o rată egală cu rentabilitatea completă va asigura plata tuturor plăților solicitate. În legătură cu o obligațiune, de exemplu, aceasta înseamnă că prețul de cumpărare al obligațiunii este egal cu suma plăților cupoanelor actualizate la randamentul total și prețul de răscumpărare. Cu cât randamentul total este mai mare, cu atât eficiența operației este mai mare.

Pentru ca orice portofoliu să fie sustenabil, cota titlurilor de stat ar trebui să constituie o parte semnificativă a valorii sale. Dacă vorbim despre un portofoliu format, ca și în cazul nostru, din obligațiuni, atunci sunt posibile două abordări în determinarea unui analog al ratei de rentabilitate la scadență: prima este de a considera un portofoliu de obligațiuni ca o singură hârtie sintetică și de a determina randamentul. pentru aceasta. Acest indicator se mai numește și profitabilitatea fluxului de plăți; O altă abordare se bazează pe utilizarea ratelor cunoscute la obligațiunile individuale din portofoliu. Aceste rate sunt ponderate într-un mod specific pentru a produce randamentul mediu până la scadență pentru portofoliu.

Cu cât riscul este mai mare, cu atât este mai mare randamentul pe care investitorii îl cer atunci când investesc bani.

Toate produsele de investiții pot fi împărțite în clase în funcție de riscul lor.

Compararea randamentului pe diferite instrumente, supuse scadențelor comparabile, ne permite să evaluăm cât de riscant este unul dintre aceste titluri decât altul.